本报告导读：

2024 年业绩低于我们的预期，期待运营改善，维持目标价，目前股价对应2026 年PE 20X，维持“增持”评级。

投资要点：

投资建议：受 竞争及经济环境影响，业绩显著受损，2024 年业绩低于我们的预期（2024 年EPS 盈利预测0.81 元），我们下调2025、26年EPS 至0.37（0.90 元）、0.82（1.01 元），给予2027 年EPS 至1.13元。考虑到2025 年公司仍处于自身经营周期底部、且我们预期2026年有经营改善的潜能，有望逐步恢复至行业平均水平，给予2026 年PE 29X（行业平均42X），维持目标价23.32 元，维持“增持”评级。

业绩低于预期。公司2024 年实现收入62.6 亿元，同比-14%，归母净利润2.3 亿，同比-34%，扣非归母净利润2.03 亿元，同比-49%。

业绩低于我们的预期（2024 年EPS 盈利预测0.81 元）。1Q25 实现收入15.0 亿元，同比-11%，归母净利润12.0 亿元，同比-27%，扣非归母净利润10.6 亿元，同比-32%。

门店规模收缩单店承压，包装类产品表现较优。根据公司中报公告，截止1H24，公司门店规模数量为14969（截止2023 年底为16162），预计2024 年门店规模收缩，店效承压。分产品来看，2024 年公司包装和供应链物流业务表现较优，其余产品线均出现下滑。根据公司一季报公告，1Q25 营业收入下滑14%，我们预计公司目前仍处于关店期，未来有望运营改善，主业修复，全品类全渠道发展。

毛利率修复至30%以上，但费率及投资亏损扩大。2024 年毛利率为30.53%，同比+5.76pct。费用端，2024 年销售、管理费用率分别为10.65%/7.20%，同比扩张。2024 年投资净收益亏损-1.6 亿元，信用减值损失及资产减值损失合计-0.64 亿元。综合来看，2024 年公司归母净利率为3.63%（2023 年4.74%），1Q25 公司归母净利率为7.99%（1Q24 年9.7%）。

风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，新品拓展不及预期。