事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收72.61亿，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44 亿，同比增长46.43%，实现扣非净利润4.01 亿，同比增长54.51%。对应23Q4 实现收入16.30 亿，同比增长8.45%，归母净利润亏损0.45 亿（22Q4 盈利0.13 亿）；扣非净利润0.35 亿（22Q4 亏损0.10 亿）。2024Q1 公司实现收入16.95 亿，同比-7.04%；实现归母净利润1.65 亿，同比增长20.02%；实现扣非净利润1.56 亿，同比增长15.66%。公司分红方案为每10 股派发现金红利5.0 元（含税），分红率149.71%。

单店销售表现承压，拓店节奏放缓，重心转向门店端精耕细作。分业务看，23 全年公司鲜货/ 包装产品/ 加盟商管理/ 其他业务收入分别实现57.68/2.82/ 0.83/ 9.74 亿元， 分别同比变动+6.09%/+32.75%/+11.38%/+33.82%。从单店经营维度看：绝味食品全年门店数净增874 家至15,950 家，单店收入39 万元/店（同比-0.63%），分上下半年看，公司23 年上下半年门店数量分别净变动1,086/-212 家，下半年拓店节奏放缓，重心转向优化加盟商及门店管理，分门店类型看，公司23年全年社区体/商超体/综合体/沿街体/交通体/学校体/文娱体分别净变动343/-90/105/597/35/-125/-76 家，其中社区/沿街体净增数量靠前。从量&价维度看：公司鲜货类产品销量/单价分别同比-6.07%/12.94%（具体看，禽类制品单价涨幅明显同比+15.21%，我们认为主要系23 年鸭副成本高位下，公司针对性提价）。24Q1 公司营收同比-7.04%，单店销售表现仍面临一定压力。

成本改善下，盈利能力持续修复。公司23 全年毛利率24.77%，同比-0.80pcts。费用端：23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%/0.19%，分别同比-2.31pcts/-1.39pcts/+0.00pcts/-0.11pcts。销售费用率下降主要系广告宣传费支出节省（23 年广告宣传费同比-44.28%）；管理费用率下降主要系股权支付费用节省（23 年股权支付费用同比-84.20%）。公司23 年投资收益亏损1.20 亿元（22 年同期0.94亿元），主要系江苏满贯和廖记23 年经营承压（拆分投资损益变动看，满贯食品和金箍棒基金分别产生-4.34/-4.78 亿投资损益）。此外，由于公司关闭部分低能工厂，计提减值损失-0.53 亿元。综上，绝味23 年实现归母净利率4.74%，同比+1.20pcts。24Q1，伴随鸭副成本回落，公司毛利率同比提升5.73pcts 至30.03%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.09pcts/-0.04pcts/+0.14pcts/+0.47pcts。综上，24Q1 实现归母净利率9.73%，同比+2.19pcts。

盈利预测与投资建议：2024 年，公司在经营上将从过去以拓份额为主转向精耕细作，优化单店模型，推动门店和加盟商结构调整。我们认为，公司单店收入有望在低基数下逐渐修复。成本端：当前原材料价格稳定性相对较高，成本压力回落下，盈利能力有望持续修复。我们预计公司24-26 年实现营收78.22/83.76/89.35 亿元，分别同比增长7.72%/7.08%/6.67%，分别实现归母净利8.13/9.45/10.90 亿元， 分别同比增长136.21%/16.22%/15.29%。对应PE 为15.02/12.92/11.21 x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本上行、单店恢复不及预期、行业竞争加剧等