利润稳健恢复，维持“增持”评级

公司2023 年实现收入72.6 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长46.6%；2024Q1 实现收入17.0 亿元，下滑7.0%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长20.0%。公司同店经营仍有压力，我们下调公司2024-2025 年，新增2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8（-1.6）、7.9（-2.1）、9.0 亿元，同比增长96.1%、17.2%、13.1%，当前股价对应PE 分别为19.0、16.2、14.3 倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。

同店端收入承压，门店稳步拓展

公司2023Q4 收入增长8.5%，主要收益门店拓展，门店数量方面，截至2023 年末公司门店数量15950 家，净增874 家，预计2024 年保持平稳有序拓店。公司2024Q1 收入下滑7.0%，主因同店端下滑较多。分品类看，2024Q1 公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、10.6、0.1、1.5、1.2、0.6、0.2 亿元，同比变化-7.6%、133.2%、-13.5%、-16.9%、-16.4%、-14.4%、7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看，2024Q1 西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.2、5.4、3.5、3.0、2.0、0.2 亿元，同比变化0.9%、-53.7%、-6.7%、-10.2%、-6.3%、0.4%、-26.0%，其中西北工厂关停有所影响。

生态圈方面，廖记、卤江南、盛香亭、阿满等品牌经营稳健。

成本压力缓解，投资收益亏损，2024Q1 利润已有恢复2023Q4 公司毛利率分别为26.9%，同比提升4.4pct，主因鸭副原材料价格有所改善；2024Q1 公司毛利率为30.0%，同比提升5.7pct，环比持续恢复。公司2023Q4、销售费用率同比下降0.6pct，相对平稳；管理费用率同比下降2.5pct，主因股份支付费用减少。投资收益方面，2023Q4 亏损较多，达1.29 亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司2023 年资产减值损失0.54 亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司2023Q4亏损0.45 亿元。2024Q1 公司销售费用率同比提升1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面2024Q1 亏损0.14 亿元，环比明显减少。公司2024Q1 归母净利润1.65 亿元，同比增长20.0%，利润已明显恢复。

韧性成长，行稳致远

2023 年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战，展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头，渠道精耕拓店，生态圈方面，各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险。