业绩情况：

2023 年公司实现营收72.6 亿元（同比+9.6%），归母净利3.4 亿元（同比+46.6%）；单Q4 公司实现营收16.3 亿元（同比+8.5%），归母净利-0.5 亿元（同比-395.0%）；24Q1 公司实现营收17.0 亿元（同比-7.0%），归母净利1.7亿元（同比+20.0%）。

开店进展顺利，同店持续修复

1）门店情况：23 年与24Q1 拓店进展顺利（其中23 年净增门店874 家），受益于节庆促销活动举办，拉动了线下门店客流量恢复。

2）分业务来看：23 年鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.2%/4.0%/1.2%/13.7%）同比+6.1%/+32.7%/+11.4%/+33.8%；24Q1 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他（占比81.3%/3.5%/1.0%/14.2%）同比-8.7%/-16.4%/-15.5%/+7.1%。公司坚持以鸭脖为主导、以鸭副为核心，虾球、凤爪等爆品以能动方式做补充，优化产品矩阵，带动鲜货销售。

3）分区域来看：23 年西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外收入分别同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%/-13.2%，公司核心市场收入增长稳定。

成本改善下毛利修复，控费提效业绩改善

1）盈利能力：①毛利率：23 年/24Q1 毛利率分别为24.8%/30.0%，分别同比-0.8pct/+5.7pct。23 年前三季度公司受到原材料价格波动影响，公司短期毛利率承压，23Q3 开始公司毛利率有所修复；②净利率：23 年/24Q1 归母净利率为4.7%/9.7%，同比+1.2pct/+2.2pct，主因公司改善费用投放结构，通过有效的促销活动拉动收入增长，公司盈利能力逐步改善。

2）费用端：费用投放结构改善，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3pct/-1.4pct/同比持平/-0.1pct，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1pct/同比持平/+0.1pct/+0.5pct。

盈利预测及估值

公司将继续抓住时间窗口期，重点开发高势能门店，提升单店盈利水平，扩大市场份额。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为 5.80%/10.11%/9.62%；归母净利润增速分别为70.40%/53.88%/15.56%；PE 为21/14/12 倍 。维持“买入”评级。

风险提示

开店不及预期，新品推进不及预期。