核心观点：

公司公告2024 年度业绩快报。2024 年，公司营收43.95 亿元，同比下降3.30%，归母净利润3.07 亿元，同比增长3.02%，扣非归母净利润3.07 亿元，同比增长4.07%。公司营收小幅下降，主要受外部消费环境变化等相关因素影响，公司线上业务稳中有增，线下业务略有下滑。公司归母净利润和扣非归母净利润小幅增长，主要得益于公司运营质量和运营效率持续提升，销售费率有效控制，财务费用大幅减少。

2024 年第四季度，公司业绩拐点向上。根据业绩快报，2024 年第四季度，公司营收14.72 亿元，同比增长1.63%，归母净利润1.45 亿元，同比增长35.72%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长32.18%，营收和归母净利润恢复增长，拐点向上。

看好公司2025 年业绩有望实现较快增长。首先，国内政策态度扭转，消费大环境有望受益。其次，TeenieWeenie 品牌近年势能不断提升，且受益学院风流行，VGRASS 品牌改革成效逐步显现，元先品牌（云锦）依托强大的文化内涵影响力和品牌独特的竞争力有望保持高增长。

第三，公司在强化线上渠道竞争优势的同时，积极发力线下变革，一方面，逐步调整在高端购物中心和高端百货的直营店铺结构，新开复合样板店，努力提升直营单店业绩，另一方面，积极发展加盟业务。第四，TeenieWeenie 品牌拥有丰富的IP 资产，公司有望通过对其进行持续开发和推广，与头部供应商与经销商进行合作与授权经营，为公司带来业绩新增长点。第五，招商银团贷款逐步偿还，财务费用有望进一步下降。最后，拟向控股股东定向发行股票，彰显对未来发展信心。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.88、1.03、1.25 元/股。参考可比公司估值，及公司未来业绩有望较快增长，给予公司2025 年13 倍市盈率，合理价值13.37 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。