核心观点：

公司是国内多品牌时装集团，旗下拥有三大自主品牌。公司旗下品牌VGRASS 是国内高端女装一线品牌。公司于2015 年收购南京云锦研究所100%股权，并打造了具有中国文化元素的奢侈品牌元先。公司于2017 年收购中高端新复古学院风格的休闲品牌Teenie Weenie 的90%股权，剩余股权于2020 年完成收购。

公司传统服装业务稳健。短期看，公司2025 年业绩有望逐季加速，一方面上年同期受消费大环境影响基数走低，另一方面，公司近年持续推进渠道优化，加盟收入占比提升，且长期负债余额减少，利息支出减少。长期看，公司成长空间大，Teenie Weenie 品牌线上渠道有望保持优势，线下渠道加盟店拓展空间大，且债务预计在2026 年底还清。

公司新消费业务高增长。IP 授权业务方面，公司Teenie Weenie 品牌拥有丰富的IP 资产储备，包括18 只拟人化、个性鲜明的卡通小熊形象及其背后的小熊家族故事体系，公司近年IP 资产的开发与商业化变现取得突破性进展，2023 年和2024 年公司IP 授权收入同比增长160.67%和88.36%，未来公司将持续加大IP 资产开发力度，拓展授权业务领域。云锦文创工艺产品业务方面，南京云锦位列中国古代四大名锦之首，在元、明、清三朝均为皇家御用品，公司全资子公司南京云锦研究所是联合国人类非遗南京云锦织造技艺申报主体及传承保护单位，近年依托工艺品、服配饰、文创产品创新，公司云锦收入持续高增长，2023 年和2024 年公司云锦收入同比增长120.42%、63.93%，基于国内文化消费产业稳步增长，公司云锦业务前景广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 为0.97、1.20、1.38 元/股。参考可比公司平均PE，且考虑到公司未来业绩预期，给予公司2025 年15 倍PE，合理价值14.48 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。