公司公告2026 年三季报。2026Q1-3，公司收入27.21 亿元，同比下降3.97%，归母净利润1.43 亿元，同比增长24.9%，扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长6.06%。2026Q3，公司收入7.95 亿元，同比下降5.39%，归母净利润-333 万元，上年同期为39 万元，扣非归母净利润-934 万元，上年同期为-328 万元，单季由盈转亏。

2026Q3，TEENIE WEENIE、VGRASS 收入下降，云锦、IP 收入高增长。2026Q1-3，VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE 收入分别为4.78 亿元、0.95 亿元、20.91 亿元，同比下降3.17%、增长20.65%、下降5.72%。2026Q3，VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE 收入分别为1.35 亿元、0.38亿元、6.05 亿元，同比下降4.94%、增长39.72%、下降7.97%。2026Q1-3，IP 收入0.52 亿元，同比增长40.15%，上半年IP 收入0.35 亿元，同比增长53.56%。截至三季度末，VGRASS 门店163家，较年初净减少13 家，TEENIE WEENIE 门店918 家，净减少64 家，云锦门店1 家，持平。

2026Q3 毛利率下降、费用率提升。2026Q1-3，公司毛利率67.70%，同比减少0.92 个百分点，期间费用率62.20%，同比减少1.23 个百分点。2026Q3，公司毛利率65.31%，同比减少2.49 个百分点，主要系TEENIE WEENIE 渠道结构调整及云锦2B 订单折扣力度较大。期间费用率66.93%，同比增加0.38 个百分点，主要系研发费用率提升0.70 个百分点。

公司2026Q4 业绩预计保持稳健。虽然TEENIE WEENIE 业绩受线上线下一盘货模式在抖音渠道适配效果未达预期影响预计承压，但VGRASS 有望持续通过费用控制实现减亏，另外，四季度是云锦和IP 的销售旺季，且据金陵晚报，云锦博物馆新馆将于11 月10 日开业，有望助力销售。

盈利预测和投资建议。26-28 年EPS 预计分别为0.78、0.91、1.08 元/股。参考可比公司平均估值，且考虑到公司新消费业务高增长，给予26 年15 倍PE，合理价值11.73 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。