东方金诚债跟踪评字【2022】0294号
主要指标及依据
2021年收入构成主要数据和指标
2022年
项目2019年2020年2021年
1～3月
资产总额（亿元）69.4957.8661.6559.60
所有者权益（亿元）28.6719.4725.5930.56
全部债务（亿元）31.8331.4023.9618.94
营业总收入（亿元）29.1333.4043.2410.80
利润总额（亿元）1.60-5.923.120.59
近年公司有息债务情况（单位:亿元）经营性净现金流（亿元）2.319.436.292.22
营业利润率（%）67.1067.0069.0568.43
资产负债率（%）58.7466.3558.1648.72
流动比率（%）84.33302.3471.1784.39
全部债务/EBITDA（倍） 5.97 -13.46 3.25 -
EBITDA 利息倍数（倍） 2.15 -0.94 3.26 -
注：数据来源于公司2019年～2021年的审计报告及2022年1～3月未经审计的合并财务报表。
优势
* 公司是国内知名服装企业，自主设计能力较强，供应链体系成熟，旗下VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌知名度较高，跟踪期内仍具有较强的市场竞争实力；
*公司线下营销网络分布广泛，门店数量保持增长，结合品牌定位布局在一线城市、省会城市及二、三线
城市的核心商圈的高端百货和购物中心，对未来产品销售形成一定保障；
* 2021 年，公司继续大力推进多渠道融合的新零售模式，VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌服装销量和收入增加，盈利提升；
*受益于非公开发行、“维格转债”转股和经营积累，公司所有者权益增加，资本实力有所增强。
关注
*疫情扰动，或对公司2022年经营产生一定不利影响，公司资产总额中商誉和无形资产占比仍较高，若业绩不及预期，未来或面临一定减值风险;* 公司拟与招商银团签订贷款合同，置换前期因收购 TEENIE WEENIE 品牌及相关资产形成的借款，相关事项正在推进;
*公司实际控制人所持公司股份质押比例高，公司债务负担仍较重，面临集中偿付压力。
评级展望
公司评级展望为负面。公司VGRASS 和 TEENIE WEENIE 维持较高品牌知名度，具有较强的市场竞争实力，但疫情扰动，或对公司2022年经营产生一定不利影响，公司债务负担仍较重，面临集中偿付压力。
评级方法及模型
《东方金诚纺织企业信用评级方法及模型（RTFC015201907）》
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 II
地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2022】0294号历史评级信息主体信用等级债项信用等级评级时间项目组评级方法及模型评级报告
AA/负面 维格转债/AA 2021/6/29 熊琎、苑小雨 阅读原文
AA/负面 维格转债/AA 2020/5/13 熊琎、张岳 《东方金诚纺织企业信用评级方法及模型》 阅读原文
AA/列入评级 维格转债/AA/ （RTFC015201907）2019/11/13 熊琎、张岳 阅读原文观察名单列入评级观察名单
AA/稳定 维格转债/AA 2018/5/15 《东方金诚工商企业信用评级方法》张铭钊、李默晗 阅读原文
（2014年5月）
注：2019 年 11 月 13 日，锦泓集团主体信用等级AA，维格转债信用等级AA，列入信用评级观察名单；2020 年 5 月 13日，锦泓集团主体信用等级AA、评级展望负面，维格转债信用等级AA，移出信用评级观察名单。
本次跟踪相关债项情况
债项简称上次评级日期发行金额（亿元）存续期增信措施增信方/主体信用等级/评级展望
维格转债2021/6/297.462019/1/24～2025/1/24--
注：“维格转债”设转股权，回售权、赎回权等；转股期间为2019年7月30日至2025年1月23日，当前转股价格9.75元/股，余额2.86亿元；回售起始日2023年1月
24日，回售触发价6.83元/股；赎回起始日2019年7月30日，赎回触发价12.68元/股；修正起始日2019年1月24日，修正触发价8.78元/股。
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根据相关监管要求及锦泓时装集团股份有限公司（以下简称“锦泓集团”或“公司”）相
关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
公司主营中高档服装设计研发、生产制造、品牌营销和终端销售业务，是国内知名服装企业，控股股东及实际控制人为王致勤、宋艳俊夫妇公司前身为2003年3月成立的南京劲草时装实业有限公司，初始注册资本200.00万元，其中南京劲草服饰厂持股比例11.50%，王致勤持股比例60.00%，宋艳俊持股比例28.50%。2003年12月南京劲草服饰厂将其全部持股份额以23.00万元转让给王致勤。2010年3月，公司整体变更为股份有限公司。2014年12月，公司在上海证券交易所上市，募集资金总额7.41亿元，股票简称“维格娜丝”，股票代码“603518.SH”。2015年，公司收购南京云锦研究所。2017年，公司收购韩国衣恋集团旗下中高端品牌TEENIE WEENIE。2019年6月，公司变更名称为现名，股票简称变更为“锦泓集团”。截至2022年3月末，公司总股本为34719.96万股；王致勤和宋艳俊夫妇分别持股18.05%和15.21%，为公司控股股东和实际控制人。
公司主营中高档服装的设计研发、生产制造、品牌营销和终端销售业务，是国内知名服装企业，旗下拥有多个自有品牌，包括定位中高端新复古学院风格的标志性品牌TEENIE WEENIE、中国高端女装品牌VGRASS、具有中国文化元素特征的高端精品品牌元先。公司坚持自主设计研发，在上海、南京和首尔拥有3个设计研发中心。公司自有加工厂拥有多项实用新型专利，能够承接刺绣等多种复杂工艺的加工生产。公司初期运营单一高端女装品牌“VGRASS”。2015年8月，公司收购南京云锦研究所股份有限公司，增加“元先”牌系列云锦产品。2017年3月，公司以44.39亿元（外部融资35.76亿元）收购韩国衣恋集团旗下TEENIE WEENIE品牌及相关资产，TEENIE WEENIE定位为中高端年轻时尚品牌，在亚洲品牌知名度很高，产品线主要为女装，也包括男装、童装及婴童等产品系列。
截至2022年3月末，公司（合并）资产总额为59.60亿元，所有者权益为30.56亿元，资产负债率为48.72%；2021年和2022年1～3月，公司分别实现营业收入43.24亿元和10.80亿元，利润总额3.12亿元和0.59亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2021年末，锦泓集团发行的“维格娜丝时装股份有限公司2019年可转换公司债券”（以下简称“维格转债”）募集资金扣除发行费用后7.26亿元，使用4.14亿元，其中支付收购 Teenie Weenie 品牌及该品牌相关的资产和业务项目尾款 2.21 亿元，投资智能制造、智慧零售及供应链协同信息化平台 0.62 亿元，补充流动资金 1.30 亿元。公司支付收购 TeenieWeenie 品牌及该品牌相关的资产和业务项目尾款已完成，节余募集资金 2.40 亿元，临时补充邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 1
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流动资金3.21亿元，募集资金账户余额511.91万元。
截至本报告出具日，公司按时支付“维格转债”利息。
宏观经济与政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和
3月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中3月消费受到严重冲击，社会消费品零售总额同比负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位数高增长。2022 年一季度GDP 同比增速为 4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP 增速较 2021 年四季度回升 0.8 个百分点，主要原因是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。
在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比增长 6.5%，明显高于同期GDP 增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消费增速明显偏低，特别是在3月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是，一季度楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。
展望未来，疫情冲击在4月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度GDP 同比增速将小幅回落至
4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运
行将呈现明显的“前低后高”走势。
值得注意的是受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3月 PPI 同比涨幅达到 8.3%，回落幅度不及预期，仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响，消费品价格走势保持温和，3月CPI 同比涨幅仅为 1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。
逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继续加大，高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面，除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。
2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%，较上年小幅下调0.4个百分点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素，2022年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币政策边际宽松，今年信贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 2
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关注金融稳定的背景下，2022年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。
行业分析
2021年，服装行业需求呈现复苏态势，受疫情多点散发影响，实体门店客流持续下滑，但
直播电商渠道为行业发展提供了新机遇，行业需求将保持增长韧性近年，我国服装行业从外延扩张式为主的快速发展阶段步入内生式为主的优化发展阶段，增速放缓。受益于国内经济和居民可支配收入增长，我国正在成为全球最大、增长最快、最具增长潜力的服装消费市场，消费需求呈现场景化、多元化、个性化的快速变化趋势。2021年，随着疫情逐步得到控制，服装行业需求呈现复苏态势。2021年，我国限额以上企业商品零售总额15.37万亿元，同比增长12.80%，其中服装鞋帽针纺织品类零售额1.38万亿元，同比增长
12.70%。同期，我国服装及衣着附件出口金额1702.63亿美元，同比增长24.00%。考虑疫情影响，2020年基数较低，对比2019年，规模及增速均有所提升。受疫情多点散发影响，实体门店客流持续下滑，线下渠道业绩面临较大压力，服装企业加速线上转型。2021年全国网上零售额130884亿元，同比增长14.1%，直播电商渠道为行业发展提供了新机遇。
2022年3月上海、吉林疫情再起，并波及全国，短期内对行业需求形成冲击。2022年1~4月，我国限额以上企业商品零售总额4.86万亿元，同比增长1.00%，其中服装鞋帽针纺织品类零售额0.41万亿元，同比减少6.00%，我国服装及衣着附件出口金额470.17亿美元，同比增长6.20%，规模和增速均有所下降。
根据《中国服装行业“十四五”发展指导意见和2035年远景目标》，“十四五”期间，服装行业增长方式需从规模速度向质量效益转变。服装产品质量不断提高，品牌文化内涵和影响力持续提升，重点培育3～5个具有全球时尚话语权的国际品牌，培育千亿级以上品牌价值产业集群。长期来看，国内经济稳中向好，带动消费潜力稳步释放，消费者消费意愿回升，行业需求将保持增长韧性。
图表1近年我国限额以上企业商品零售、服装企业零售及服装出口情况
资料来源：Wind，东方金诚整理
2021年以来，服装行业存货规模增长，处于较高水平，行业企业去库存压力上升，供应链
柔性强的企业具备较强的经营优势
纺织服装行业大部分企业采用期货订货模式，根据对市场流行趋势的预判对服装成衣提前邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 3
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备货入库，预判差异、趋势变化和行业内同质化竞争严重等均导致了行业企业的库存压力。随着疫情逐步得到控制，服装行业需求复苏，2021年，企业加大订货，行业存货规模增长，处于较高水平。2022年3月，局地疫情波及全国，行业企业去库存压力上升，对服装企业的供应链管理水平保持高要求，供应链柔性强的企业具备较强的经营优势。
图表2近年纺织服装、服饰业库存情况
资料来源：Wind，东方金诚整理随着需求复苏，2021年行业企业盈利好转，数字化新零售的发展趋势不改，线上线下深度融合的企业竞争优势较强
疫情期间的大规模隔离导致纺织服装行业线下门店关闭、客流锐减、销售承压、库存增加。
在市场需求不足、产销下滑的情况下，行业运行面临着巨大的经营压力。疫情逐步得到控制后，需求复苏，2021年服装行业盈利好转。据国家统计局数据，2021年，全国12653家规模以上服装企业累计实现营业收入14823.40亿元，同比增长6.50%；利润总额767.80亿元，同比增长14.40%。
近年，消费结构和消费习惯的变化驱动了纺织服装行业线上线下融合发展。同时，“宅经济”的兴起，推动微信、淘宝、抖音等直播平台成为电商发展新阶段的热点渠道，从而推动了数字化新零售的建设。疫情加速了线上线下融合，网红经济、短视频、直播带货等新零售全面铺开，多元化的消费场景不断开拓。预计2022年，数字化新零售的发展趋势不改，线上线下深度融合的企业竞争优势较强。
业务运营经营概况
公司营业收入和毛利润仍主要来源于 VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌服装产销，2021 年，受益于需求复苏，叠加线上渠道拓展和线下门店扩张，收入和毛利润增长，毛利率有所提升跟踪期内，公司营业收入仍主要来源于 VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌服装产销。2021年，受益于需求复苏，叠加线上渠道拓展和线下门店扩张，TEENIE WEENIE 和 VGRASS 销量增加，公司收入同比增长 29.48%，从收入构成来看，2021 年 VGRASS 和 TEENIE WEENIE 收入占邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 4
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比分别为25.77%和73.44%。公司其他业务收入占比较小。
公司毛利润亦主要来源于VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌服装产销，2021 年毛利润占比分别为27.38%和71.89%。2021年，公司毛利润同比增长33.20%，毛利率同比提升1.95个百分点，主要是得益于需求复苏，产品上新前置，打折力度减弱。2022年1～3月，公司收入同比增长0.73%，毛利润同比减少1.23%，毛利率同比下降1.37个百分点。
图表3公司收入和盈利情况及2021年收入构成（单位：亿元、%）
2019年2020年2021年2022年1～3月
业务板块毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率
VGRASS 5.80 68.37 7.21 72.07 8.24 73.99 1.62 70.69
TEENIE WEENIE 13.73 67.59 15.21 65.92 21.65 68.16 5.80 68.73
云锦0.1773.270.1371.840.1570.130.0373.85
其他0.0327.590.0638.920.0752.470.0363.53
合计19.7267.7122.6067.6830.1169.627.4769.14
数据来源：公司提供，东方金诚整理公司是国内知名服装企业，自主设计能力较强，供应链体系成熟，旗下VGRASS 和 TEENIEWEENIE 品牌知名度较高，跟踪期内仍具有较强的市场竞争实力公司是国内知名服装企业，旗下品牌包括维格娜丝（VGRASS）、TEENIE WEENIE 和元先，形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局，主要产品为高档女装、中高端女装、男装、婴童服装和云锦产品等。VGRASS 品牌定位于高端女装，目标客户群为优雅、知性、追求精致生活的中国女性；TEENIE WEENIE 品牌定位于中高端新复古学院风格标致性品牌，目标客户群覆盖 Z 世代年轻消费者及儿童。元先品牌定位于具有中国文化元素特征的高端国货精品品牌，目标客户群为国内外高净值人群。以上品牌覆盖中高端服饰、高级定制场合服饰、高端工艺品和国潮文创礼品等产品线。三大品牌在研发设计方面完全独立、在供应链和营销渠道等方面充分协作和资源共享。公司旗下VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌知名度较高，跟踪期内仍具有较强的市场竞争实力。
公司重视产品设计，自成立以来一直坚持自主研发设计，自主研发设计能力较强，在韩国首尔、中国上海和南京设有研发中心，组建国际化的设计师团队，拥有丰富的国际化设计运营经验，并与欧美及日韩一线面料供应商有着长期的战略合作。公司在中韩跨文化思想碰撞下，结合时尚前沿趋势，保证公司各品牌DNA 的强化和延续，及消费者对公司产品认知的连贯性。
2021年末，公司拥有设计人员203人，多品牌下的国际化设计师团队不断进行资源共享、优势互补。2021年，公司研发投入总额0.79万元，研发投入占营业收入比例为1.84%。
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公司拥有快速反应和柔性生产的成熟供应链体系，在高端时装市场竞争中，保有集产品设计、工艺研发、版型研发、面辅料采购、生产制造、物流配送以及零售调拨功能的完整供应链体系。公司除在国内与战略供应商长期合作以外，还在南京拥有自有工厂，可以满足品牌发展过程中对供应链快速反应及柔性生产的需求。公司自有工厂不断推进生产工艺的研发和应用推广，拥有多项实用新型专利，产品大货准交率和追单平均周期处于行业领先水平。
公司线下营销网络分布广泛，门店数量保持增长，结合品牌定位布局在一线城市、省会城市及二、三线城市的核心商圈的高端百货和购物中心，对产品销售收入形成一定保障
公司旗下服装品牌线下营销网络分布广泛，以直营为主，加盟为辅，并结合品牌定位合理布局，渠道优势突出，对产品销售收入形成一定保障。截至2022年3月末，公司拥有1429家线下门店，根据各品牌定位，分布在全国各级城市相应定位的百货商场和购物中心。高端品牌VGRASS 在国内一线城市、省会城市，及二、三线城市的核心商圈的高端百货和购物中心占据
了优势位置，如北京 SKP 购物中心、南京德基广场、上海恒隆港汇、深圳益田假日、重庆 IFS、北京东方新天地等；中高端品牌 TEENIE WEENIE 在延续其历史渠道布局的同时，近年来也在公司资源协调下加快进驻高端购物中心和高端百货的进度。同时，公司也在积极布局国内奥特莱斯渠道。
图表4公司各品牌服饰门店情况（单位：家）
项目2019年2020年2021年2022年1～3月直营175176187185
VGRASS 加盟 11 18 29 29小计186194216214直营1176105510771081
TEENIE加盟96105135133
WEENIE小计1272116012121214直营1111
云锦加盟----小计1111直营1352123212651267合计加盟107123164162合计1459135514291429
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司继续大力推进多渠道融合的新零售模式，加速向线上转型，并拓展渠道的多元化，快速增长的线上业绩带动公司业绩提升2021年，公司继续大力推进多渠道融合的新零售模式，加速由传统线下渠道向线上转型，
并拓展渠道的多元化。公司融合线下直营、加盟店铺与线上传统电商、直播电商、兴趣电商、社交电商、自媒体平台、微信小程序以及自营的线上“锦集”商城，实现品牌与客户持续、多触点、深度交互。公司线上渠道主要包括抖音、天猫、京东、唯品会、小红书等类电商平台。
2020年，公司提前识别到了抖音渠道在后疫情时代的红利，逐步加大对抖音渠道的投入，持续
通过明星、KOL、达人直播、兴趣短视频等组合手段引流，拉动了抖音渠道的高速成长。2021邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 6
地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2022】0294号年，公司线上收入14.30亿元，同比增长71.00%，占全年营业收入比重为33.20%，快速增长的线上业绩带动公司业绩提升。
VGRASS
VGRASS 品牌服装主要包括裙子、外套、上衣及其他服装、配饰等，主要由上海维格娜丝时装有限公司（以下简称“上海维格”）负责运营。
图表 5 公司 VGRASS 品牌服装经营主体经营与财务数据（单位：家、万元/店/年、亿元、%）子公司公司持股门店资产所有者资产时期店效净利润名称比例数量总额权益负债率
2019年上海维格100.0018642.128581.6480.920.24
2020年上海维格100.0019434.487.561.9773.980.32
2021年上海维格100.0021638.615.920.8485.800.22
资料来源：公开资料，东方金诚整理
2021 年，VGRASS 品牌服装门店数量增长，线上渠道稳定，销量和收入增加，盈利水平有
所提升
跟踪期内，VGRASS 品牌服装销售渠道仍以线下直营门店销售为主，但加盟商和线上渠道也有拓展。2021年，VGRASS品牌新增直营店11家，新增加盟店11家。2022年一季度，VGRASS品牌直营店减少 2家，加盟店数量稳定。截至 2022 年 3 月末，VGRASS 门店数量 214 家，其中直营店 185 家，加盟店 29 家；线上方面，公司开设了VGRASS 品牌天猫官方旗舰店，探索直播、小程序和集团商城等新零售模式。
公司 VGRASS 产品主要依托国内代工厂进行生产，并在南京拥有自有工厂。公司首创针织品类流水的生产方式，并将柔性生产应用于针织品类，产能提升50%，生产效率提高20%。2021年，VGRASS 品牌服装产量 79.39 万件，同比增长 65.82%，主要系需求复苏，公司订货增加所致。从服装类型来看，VGRASS的裙子、上衣、外套产量同比分别增长47.72%、63.20%和60.42%。
图表 6 VGRASS 品牌服装产量情况（单位：万件）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2021 年，VGRASS 品牌服装销量为 70.02 万件，较上年提升 25.99%；销售均价 1591.18元/件，较上年有所下降，主要系主要产品吊牌价格下降和售价相对较低的配件销售占比提高所致。从服装类型来看，2021 年 VGRASS 裙子销量略有增长，销售均价略有下降；上衣和外套邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 7
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销量较快增长；销售均价同比分别下降 10.51%和 14.11%。2021 年，VGRASS 裙子销售收入
3.85亿元，同比下降2.15%；上衣销售收入3.24亿元，同比增长21.24%；外套销售收入2.77亿元，同比增长18.06%；其他服饰产品销售收入1.29亿元，同比增长21.33%。
图表 7 近年 VGRASS 品牌服装销售情况（单位：万件、元/件）
资料来源：公司提供，东方金诚整理VGRASS 品牌服装生产成本主要包括原材料成本及人工成本等。其中所需的原材料主要包括主面料和毛纱等面辅料。公司各事业部共享全球面料及生产供应商，控制采购与生产成本。
VGRASS 品牌与欧美及日韩一线面料供应商保持长期战略合作。2021 年，VGRASS 品牌服装主要原材料采购价格下降，毛利率有所提升。
2021 年，VGRASS 品牌服装收入和毛利润分别为 11.14 亿元和 8.24 亿元，同比分别增长
11.32%和 14.29%；毛利率 73.99%，同比增长 1.92 个百分点。2021 年，公司 VGRASS 品牌服
装收入主要来源于裙子、上衣和外套收入，收入占 VGRASS 品牌服装收入比重分别为 34.52%、
29.07%和 24.87%。VGRASS 品牌服装线上业务收入总体稳定，但随着店铺数量增长、形象迭代升级，叠加上新节奏前置等，线下业务收入同比增长 14%，带动 VGRASS 品牌服装收入和毛利润增长。
图表 8 VGRASS 品牌服装收入和盈利及 2021 年收入占比情况（单位：万件、元/件、亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022年 1~3月，受疫情影响，VGRASS品牌服装实现收入和毛利润分别为2.29亿元和 1.62亿元，毛利率70.69%，同比均有所下滑。2022年，公司将继续探索线上线下渠道的深度融合，邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 8
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围绕顾客的多场景生活方式打造VGRASS 多产品线矩阵，强化核心品类，提升市场占有率，但疫情扰动，或带来一定不利影响。
TEENIE WEENIETEENIE WEENIE 品牌服装主要包括女装、男装、童装以及婴童等品类，主要由甜维你（上海）商贸有限公司（以下简称“甜维你”）负责运营。
图表 9 公司 TEENIE WEENIE 经营主体经营与财务数据（单位：家、万元/店/年、亿元、%）子公司公司持股门店资产所有者资产时期店效净利润名称比例数量总额权益负债率
2019年甜维你90.001272-68.2355.9118.052.50
2020年甜维你100.00116012.2357.3749.3014.06-6.61
2021年甜维你100.00121215.5461.5252.4014.813.10
资料来源：公开资料，东方金诚整理跟踪期内，行业回暖叠加线上渠道的拓展，TEENIE WEENIE 品牌服装量价齐升，收入和毛利润大幅增长，毛利率有所提升TEENIE WEENIE 品牌服装销售渠道中线下销售门店分为直营和加盟两种，以直营门店为主；
线上销售主要为天猫旗舰店和抖音等。2021 年，TEENIE WEENIE 品牌新增直营店 22 家，新增加盟店 30 家。2022 年一季度，TEENIE WEENIE 品牌直营店新增 4家，加盟店减少 2家。截至
2022 年 3 月末，TEENIE WEENIE 品牌服装门店数量 1214 家，其中，直营店 1081 家，加盟店
133家。
TEENIE WEENIE 品牌服装的生产均为外包，2021 年产量 1248.67 万件，同比大幅增长
96.54%，主要是受益于需求回暖，叠加线上渠道拓展。从服饰类型来看，TEENIE WEENIE 的女
装、男装和童装产量同比分别增长117.12%、59.08%和65.52%。女装产量增幅较大，主要系产品系列增加所致。
图表 10 TEENIE WEENIE 品牌服装产量情况（单位：万件）
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司继续大力推进多渠道融合的新零售模式，加大对线上渠道的投入，在加强传统电商平台运营的基础上，不断拓展线上高收益新渠道并加大对其投入，推动线上业务的快速增长。在二次元年轻消费市场“三坑”（JK、汉服、Lolita）文化热点和潮流下，2021 年 TEENIE邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 9
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WEENIE 结合自身学院风的品牌基因，推出 JK 系列，实现超亿元销售额，成为公司爆款产品，并相继推出滑板系列、滑雪系列、露营系列等多个产品系列。抖音电商 TEENIE WEENIE 官方旗舰店自2021年春节期起便维持抖音平台女装自播榜前列，并多次获得抖音相关榜单的奖项。目前公司在抖音渠道的业务收入已超过天猫，抖音成为 TEENIE WEENIE 品牌最大的线上销售渠道。
在传统电商平台方面，TEENIE WEENIE 品牌也保持较好增长。2021 年天猫年货节电商直播活动中，TEENIE WEENIE 童装半小时内售罄约 1万件，位列天猫卫衣类目第一、天猫店铺行业排名
第三名。天猫“ 618 购物节”期间， TEENIE WEENIE 品牌在天猫平台取得开门红，首小时即
超过 2020 年“618 购物节”全天销售。2021 年，TEENIE WEENIE 全年最高月度GMV 为 1.6亿元。
2021 年，TEENIE WEENIE 品牌服装销量为 1024.21 万件，较上年提升 32.11%；销售均价
310.08元/件，较上年有所提升，主要系推出多个系列新产品，吊牌价格上涨所致。从服装类型来看，2021 年 TEENIE WEENIE 女装销量同比增长 39.96%，销售价格略有增长；TEENIE WEENIE男装销量同比总体稳定，销售价格有所增长；童装销量同比增长26.39%，销售价格略有下降。
2021 年公司 TEENIE WEENIE 推出 JK 系列，实现超亿元销售额。
图表 11 TEENIE WEENIE 品牌服装销售情况（单位：亿元、%、万件、元/件）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2021 年，TEENIE WEENIE 品牌服装销量同比增长 32.11%，销售均价小幅提升，实现收入
和毛利润分别为31.76亿元和21.65亿元，同比分别增长37.66%和42.33%；其中线上收入12亿元，同比增长94%，占业务收入的比重由28%提升至39%。
图表 12 TEENIE WEENIE 品牌服装收入和盈利及 2021 年收入占比情况（单位：亿元、%、万件、元/件）
资料来源：公司提供，东方金诚整理邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803 10
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采购方面，TEENIE WEENIE 品牌服装生产的成本主要包括人工成本和原材料等。其中所需的原材料主要包括主面料和毛纱等面辅料。2021年，主要原材料采购价格下降，叠加行业需求回暖，产品价格打折较少，TEENIE WEENIE 品牌服装毛利率有所提升。
2022年 1~3月，TEENIE WEENIE品牌服装实现收入和毛利润分别为8.43亿元和5.89亿元，
同比略有提升，毛利率 68.73%，总体稳定。TEENIE WEENIE 品牌服装线上渠道较好的缓解了疫情对业务的冲击，2022年，公司将聚焦不同顾客不同生活方式打造新的商品系列，继续探索线上线下渠道的深度融合，加强与明星、网红、 KOL、 UP 主以及知名品牌的跨界和联名合作，但疫情扰动下，业绩增速或有下滑。
重大事项
公司实际控制人所持公司股份质押比例高；为缓解2022年债务集中偿还压力，公司拟与招商银团签订贷款合同，置换前期因收购 TEENIE WEENIE 品牌及相关资产形成的借款，相关事项正在推进
公司实际控制人曾与2018年非公开发行的所有认购方均签署了收益保障协议，保证认购方退出后实际获得的年化收益率，否则将以现金补足差额部分。2021年3月，上海仲裁委员会裁决判令实际控制人个人对昆山威村投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“昆山威村”）和一
村资本有限公司（以下简称“一村资本”）承担现金补足义务共计人民币约2985万元及相关的违约金。其余相关非公开发行认购方中，实际控制人对共青城朴海投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“朴海投资”）累计未补偿金额约为1143万元及相关利息，对上海爱屋企业管理有限公司（以下简称“爱屋企管”）累计未补偿金额约为1980万元及相关利息。截至2022年3月末，公司实际控制人已通过减持其所持公司股份筹集资金，支付上述补偿款项合计0.5亿元。截至2022年3月末，公司实际控制人王致勤持有公司股份62659420股，宋艳俊持有公司股份 52825920 股，大部分已质押。实际控制人股份质押主要系为公司收购 TEENIE WEENIE品牌及业务的借款提供担保。公司实际控制人已质押的股份合计占其持有公司股份总数的
99.93%。
2017年1月12日，公司与杭州金投维格投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭金投”）
签订了南京金维格服装产业投资合伙企业(有限合伙)（以下简称“南京金维格”）合伙协议，约定由杭金投向公司提供18亿元贷款，由公司实际控制人王致勤以其持有的公司25574080股股票、宋艳俊持有的公司52825920股股票进行质押，并提供连带责任担保。截至2022年3月末，上述贷款待偿还本金15亿元，公司面临集中偿还压力。2022年4月，公司召开第四届董事会
第三十四次会议审议通过了《关于公司与招行银团签署贷款合同的议案》，拟与招商银行股份
有限公司（以下简称“招商银行”）等金融机构签署不超过15亿元人民币的银团贷款合同，期限5年，用于向杭金投回购其持有的南京金维格的财产份额，或置换前期已以自筹资金支付的并购对价。公司相关子公司对上述银团贷款提供房产抵押、股权质押及连带责任保证，公司实际控制人对上述银团贷款提供股票质押及连带责任保证。目前上述事项正在推进，若推进顺利，公司2022年债务集中偿还压力将有所缓解。根据还款安排，2022年~2026年，公司分期还款本金金额分别为4.50亿元、3.00亿元、3.00亿元、2.25亿元和0.75亿元，剩余未偿贷款本金余额将在最终到期日偿还。
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跟踪期内，公司推进了董事会和监事会的换届选举，部分董事和高管人员有调整，治理结构和组织架构无重大变化
跟踪期内，公司推进了董事会和监事会的换届选举，部分董事和高管人员有调整。公司董事孙克军因个人工作变动，不再担任公司董事；聘任张世源为公司副总经理。公司治理结构和组织架构无重大变化。
跟踪期内，公司发展战略未发生重大变化，未来将继续巩固集团时装业务，探索线上线下深度融合的新零售模式，发展新的业务增长点跟踪期内，公司发展战略未发生重大变化。公司将聚焦 TEENIE WEENIE 新复古学院风的标志性品牌定位和 VGRASS 精致、修身品牌DNA，扩大各品牌的强势品类优势，巩固集团时装业务。公司将持续探索线上线下各渠道深度融合的新零售模式。线下渠道突出体验价值，线上渠道突出兴趣、社交等属性价值。TEENIE WEENIE 和 VGRASS 各打造 1家能持续自主运营的新零售模式大型体验型购物中心店铺。同时，通过数据运营强化新零售社群运营，培养新零售代运营部门。公司还将引入DSTE、IPD等标杆企业战略、产品研发流程，促进业务流程标准化。
财务分析1财务概况
公司披露了2021年审计报告及2022年1～3月未经审计的合并财务报表，公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2021年合并财务报表进行审计，并出具标准无保留意见审计报告。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产总额同比增长，仍以非流动资产为主；存货和应收账款占流动资产的比例较高，资产总额中商誉和无形资产占比仍较高，若业绩不及预期，未来仍面临一定减值风险
2021年末公司资产总额同比增加5.69%，非流动资产占比63.41%，资产结构仍以非流动资产为主。
2021年末，公司流动资产同比增加4.05%，仍主要由存货、货币资金和应收账款构成。公
司存货账面价值10.22亿元，主要为库存商品，同比增加27.50%，系2020年末加速消化老品，库存处于较低水平，2021年公司订货增加所致。公司2021年末计提存货跌价准备0.55亿元。
公司存货周转率1.44次，较2020年末有所提升，但仍低于行业平均水平2。公司货币资金期末余额为5.68亿元，较上年末有所减少，仍主要为银行存款；受限货币资金0.11亿元，占比较低。公司应收账款主要为应收百货商场门店的结算款。2021年末，公司应收账款账面价值为
1公司编制2020年和2021年合并财务报表时因会计政策变更，对数据进行了调整，本报告2019年和2020年数据分别采用2020年和2021年合并财务报表期初数。
2 Wind 高端女装上市公司平均水平为 1.46 次。
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5.14亿元，同比增加14.37%，主要系疫情缓解，百货商场门店销售增加所致。公司应收账款中
0.05亿元因债务人债务重组单独计提坏账准备0.03亿元；5.52亿元按信用风险特征组合计提
坏账准备0.40亿元，其中，账龄在1年以内的应收账款占比为95.70%。2022年3月末，公司流动资产较2021年末减少5.63%，其中存货和应收账款减少，货币资金有所增加。
图表13公司资产构成情况（单位：亿元）图表142021年末流动资产构成（单位：亿元）项目2019年2020年2021年存货周转率（次）0.991.151.44
总资产周转率（次）0.430.530.73
资料来源：公司提供，东方金诚整理同期末，公司非流动资产同比增加6.66%，主要由商誉、无形资产、使用权资产和递延所得税资产构成，合计占非流动资产的比例为 93.28%。公司商誉主要由收购 TEENIE WEENIE 形成，2021 年末账面价值 18.25 亿元，总体稳定。公司无形资产主要由收购 TEENIE WEENIE 获得的商标权构成，2021年末为12.79亿元，同比略有减少。资产总额中商誉和无形资产占比仍较高，若业绩不及预期3，未来或面临一定减值风险。公司使用权资产为房屋、建筑物，2021年末账面价值2.58亿元，较期初增加54.58%，为公司新开门店所致。公司递延所得税资产主要为可抵扣亏损，2021年末余额2.56亿元，同比增加25.99%，主要系可抵扣亏损增加。2022年3月末，公司非流动资产较2021年末变动不大。
截至2022年3月末，公司受限资产0.28亿元，占资产总额的0.48%，占净资产的0.93%。
图表15截至2022年3月末公司资产受限情况（单位：亿元）受限资产账面价值受限金额受限原因
货币资金6.220.11保证金、借款质押
固定资产0.870.14借款质押、公司改制职工退休计划抵押
无形资产12.780.04借款抵押
合计19.870.28-
资料来源：公司提供，东方金诚整理
3 商誉做减值测试时，TEENIE WEENIE 业务 2022 年至 2026 年营业收入预测分别为 35.05 亿元、37.45 亿元、39.53 亿元、40.83 亿元和 41.75 亿元；营
业收入增长率预测分别为10.23%、6.84%、5.56%、3.29%和2.25%；毛利率预测分别为68.53%、68.83%69.07%、69.17%和69.18；折现率预测分别
为15.07%、15.07%、15.07%、15.07%和15.07%。
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跟踪期内，受益于非公开发行、“维格转债”转股和经营积累，公司所有者权益增加
2021年末，受益于部分“维格转债”转股和经营积累，公司所有者权益有所增加，主要由
资本公积、未分配利润和实收资本构成。公司其他权益工具系“维格转债”中权益部分。2021年，“维格转债”转股46616764股，增加资本公积4.35亿元。同时，公司确认了股权激励费用，注销回购的限制性股票。2021年末，公司资本公积同比增加34.74%，实收资本增加17.52%，其他权益工具减少61.59%，均主要系“维格转债”转股所致。受益经营积累，2021年末，公司未分配利润同比增加59.48%。
2022年3月，公司完成非公开发行，募集资金4.65亿元，扣除发行费用后净额4.53亿元，
新增注册资本0.51亿元、资本公积4.03亿元。受益于非公开发行募资，2022年3月末，公司所有者权益较2021年末增加19.45%。
图表16公司所有者权益情况及2021年末构成（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司债务规模有所下降，但债务负担仍较重，存在集中偿付压力
2021年末，公司负债总额较2020年末减少7.35%，以流动负债为主，占负债总额的比重
为88.38%。公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债和应付账款构成。一年内到期的非流动负债同比大幅增加，主要为杭金投和招商银行银团长期借款将于1年内到期，由长期借款转入所致。2021年末，一年内到期的杭金投和招商银行银团长期借款分别为16.07亿元和3.89亿元，公司拟与招商银团签订贷款合同置换到期的借款。2021年末公司应付账款同比增加
90.11%，主要系2020年加速消化老品，控制存货采购，2020年采购增加所致。
2022年3月末，公司流动负债较2021年末减少20.40%。公司一年内到期的非流动负债
较2021年末减少，主要系偿还招商银行银团借款所致；应付账款较2021年末减少22.45%，主要为疫情影响下采购减少和货款结算所致；其他应付款主要为电商运营费，较2021年末增加
27.59%。
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图表17公司负债情况及2021年末公司流动负债构成（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2021年末，公司非流动负债同比减少86.79%，主要系杭金投和招商银行银团长期借款将
于1年内到期，由长期借款转入一年内到期的非流动负债所致，由应付债券和租赁负债构成，合计占比97.76%。公司应付债券2.58亿元，为“维格转债”考虑溢折价摊销及转股后金额，同比减少，为转股所致。公司租赁负债1.46亿元，同比增加55.81%，为公司新开门店所致。
2022年3月末，公司非流动负债较2021年末变动不大。
2021年末，公司有息债务规模同比下降23.69%，主要系“维格转债”转股和偿还杭州金
投并购贷款所致。有息债务结构以短期有息债务主；资产负债率及全部债务资本化比率较2020年末均有所下降。2022年3月末，公司有息债务规模较2021年末继续减少，资产负债率及全部债务资本化比率较2021年末继续下降。
截至2022年3月末，公司有息债务主要为杭金投的约15亿元借款，从债务期限结构来看，集中于2022年偿还，存在集中偿还压力。2022年4月，公司召开第四届董事会第三十四次会议审议通过了《关于公司与招行银团签署贷款合同的议案》。公司拟与招商银行等金融机构签署不超过15亿元人民币的银团贷款合同，期限5年，用于向杭金投回购其持有的南京金维格的财产份额，或置换前期已以自筹资金支付的并购对价。根据还款安排，2022年~2026年，公司分期还款本金金额分别为4.50亿元、3.00亿元、3.00亿元、2.25亿元和0.75亿元，剩余未偿贷款本金余额将在最终到期日偿还。
图表18公司有息债务及负债率情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理截至2022年3月末，公司无对外担保。
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2021年，公司营业收入有所增长，盈利提升，但疫情扰动，或对公司2022年经营产生一
定不利影响
2021年，疫情影响减弱，公司线下渠道业务恢复性增长，线上渠道特别是抖音平台直播业
务快速增长，营业收入同比增长29.48%，主营业务盈利能力有所提升，营业利润率有所提升。
期间费用仍以销售费用为主，2021年销售费用同比增长36.04%，主要系公司对线上线下的销售运营及宣传推广投入增加所致；管理费用有所增加，主要系社保不再享受减免，职工薪酬增加及信息化系统等后台建设投入等所致；财务费用有所减少，系偿还银行借款和“维格转债”转股，利息支出减少所致；研发费用增加，系研发人员增加，职工薪酬增加所致。期间费用率
62.40%，同比小幅下降。公司营业利润和利润总额分别为2.83亿元和3.12亿元。公司其他收
益主要为收到的增值税退税，同比减少；信用减值损失主要为计提的坏账损失，同比有所增加；
资产减值损失为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，较2020年变动较大，主要为2020年计提无形资产和商誉减值损失较多所致。
从资产盈利情况来看，跟踪期内，公司净资产收益率和总资本收益率同比均有所提升，整体盈利能力增强。
2022年1～3月，公司营业收入10.80亿元，同比略有增长；营业利润和利润总额均为0.59亿元，同比均大幅下滑，主要系公司对线上线下的销售运营及宣传推广投入加大，销售费用增加，对利润有所侵蚀。疫情扰动，或对公司2022年经营产生一定不利影响。
图表19公司收入和利润情况（单位：亿元）图表20公司主要盈利指标情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理现金流
跟踪期内，公司经营性净现金保持净流入，投资性现金净流出略有扩大，筹资性现金净流出规模大幅增加，对外部融资存在依赖
2021 年，公司经营性净现金流为 6.29 亿元，同比有所减少，主要为公司 VGRASS 和 TEENIE
WEENIE 销量规模扩大，公司存货增加较多所致；投资性净现金流仍保持为负，且净流出规模扩大，主要系信息化系统建设、店铺装修等长期资产的投资性现金支出增加所致；筹资性净现金流出规模扩大，主要为公司偿还债务和支付租赁付款增加所致。
2022年1～3月，公司经营性净现金保持净流入；因店铺迭代升级，购建资产，公司投资
性净现金流出；因偿还部分杭金投和招商银行银团借款，筹资性净现金流出。
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预计2022年公司经营性净现金保持净流入，在建工程继续投入，投资性现金流保持净流出，面临债务集中偿还压力，对外存在一定的融资需求。
图表21公司现金流情况（单位：亿元）
2022年
指标2019年2020年2021年
1～3月
经营活动现金流入34.1733.6341.7511.21
现金收入比（%）114.8698.4595.19103.53
经营活动现金流出31.8624.2135.468.99
投资活动现金流入0.00024.930.0012-
投资活动现金流出6.395.301.240.54
筹资活动现金流入8.460.140.564.56
筹资活动现金流出8.983.817.835.70
资料来源：公司提供，东方金诚整理偿债能力
2021年末，由于杭金投和招商银行银团长期借款将于1年内到期，由长期借款转入一年内
到期的非流动负债，公司流动负债大幅增加，流动比率及速动比率较2020年末大幅下滑。2021年，公司销售规模扩大，存货增加较多，经营活动产生的现金净流入减少，经营现金流动负债比有所下降；线上销售快速增长，叠加疫情影响减弱，线下销售恢复增长，公司收入增长，未计提减值，利润增长，EBITDA 利息倍数和全部债务/EBITDA 改善。2022 年 3 月末，公司流动比率及速动比率均较2021年末有所提升。
图表22公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）项目2019年2020年2021年2022年3月流动比率84.33302.3471.1784.39
速动比率48.08189.6538.6746.81
经营现金流动负债比7.81132.5320.01-
EBITDA利息倍数 2.15 -0.94 3.26 -
全部债务/EBITDA 5.97 -13.46 3.25 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022年4月～2023年3月，若取得相关贷款，公司需偿还招商银行银团借款等约5亿元。
2021年公司分配股利、利润及偿付利息所支付的现金1.88亿元。截至2022年3月末，公司未
受限的货币资金6.12亿元；2021年公司经营性净现金流为6.29亿元，货币资金及经营性净现金流对短期债务具有一定覆盖能力。此外，公司作为上市公司，融资渠道较为畅通，对一年内到期有息债务能够实现较好覆盖。若无法顺利取得相关贷款，公司将面临流动性压力。
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地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 官网：http://www.dfratings.com东方金诚债跟踪评字【2022】0294号过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》（自主查询版），截至2022年3月28日，公司本部未结清信贷中无不良及关注类信息。
公司资本市场发行债券已按期付息，未发生违约情况。
抗风险能力及结论
公司是国内知名服装企业，自主设计能力较强，供应链体系成熟，旗下VGRASS 和 TEENIEWEENIE 品牌知名度较高，跟踪期内仍具有较强的市场竞争实力；公司线下营销网络分布广泛，门店数量保持增长，结合品牌定位布局在一线城市、省会城市及二、三线城市的核心商圈的高
端百货和购物中心，对未来产品销售形成一定保障；2021年，公司继续大力推进多渠道融合的新零售模式，VGRASS 和 TEENIE WEENIE 品牌服装销量和收入增加，盈利提升；受益于非公开发行、“维格转债”转股和经营积累，公司所有者权益增加，资本实力有所增强。
同时，东方金诚关注到，疫情扰动，或对公司2022年经营产生一定不利影响，公司资产总额中商誉和无形资产占比仍较高，若业绩不及预期，未来或面临一定减值风险；公司拟与招商银团签订贷款合同，置换前期因收购 TEENIE WEENIE 品牌及相关资产形成的借款，相关事项正在推进；公司实际控制人所持公司股份质押比例高，公司债务负担仍较重，面临集中偿付压力。
综上所述，东方金诚维持锦泓集团主体信用等级为 AA，评级展望为负面；维持“维格转债”的信用等级为 AA。
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附件一：截至2022年3月末锦泓集团股权结构图4
4王致勤、宋艳俊为夫妻关系。
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附件二：截至2022年3月末锦泓集团组织结构图
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附件三：锦泓集团主要财务数据及指标项目名称2019年2020年2022年2022年3月主要财务数据及指标
资产总额（亿元）69.4957.8661.1559.60
所有者权益（亿元）28.6719.4725.5930.56
负债总额（亿元）40.8238.3935.5729.04
短期债务（亿元）20.761.2021.3816.33
长期债务（亿元）11.0630.202.582.60
全部债务（亿元）31.8331.4023.9618.94
营业收入（亿元）29.1333.4043.2410.80
利润总额（亿元）1.60-5.923.120.59
净利润（亿元）1.35-6.392.240.41
EBITDA（亿元） 5.33 -2.33 7.38 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元）2.319.436.292.22
投资活动产生的现金流量净额（亿元）-6.39-0.37-1.24-0.54
筹资活动产生的现金流量净额（亿元）-0.52-3.67-7.27-1.14
毛利率（%）67.7167.6869.6269.14
营业利润率（%）67.1067.0069.0568.43
销售净利率（%）4.62-19.145.183.81
总资本收益率（%）6.33-7.699.09-
净资产收益率（%）4.69-32.838.76-
总资产收益率（%）1.94-11.053.66-
资产负债率（%）58.7466.3558.1648.72
长期债务资本化比率（%）27.8560.809.177.85
全部债务资本化比率（%）52.6161.7348.3638.26
货币资金/短期债务（倍）0.386.730.270.38
非筹资性现金净流量债务比率（%）-12.8128.8321.08-
流动比率（%）84.33302.3471.1784.39
速动比率（%）48.08189.6538.6746.81
经营现金流动负债比（%）7.81132.5320.01-
EBITDA利息倍数（倍） 2.15 -0.94 3.26 -
全部债务/EBITDA（倍） 5.97 -13.46 3.25 -
应收账款周转次数（次）5.456.878.97-
销售债权周转率（次）5.456.878.97-
存货周转次数（次）0.991.151.44-
总资产周转次数（次）0.430.520.73-
现金收入比（%）114.8698.4595.19103.53
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附件四：主要财务指标计算公式指标计算公式
毛利率（%）（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%）（营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%）净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%）净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%）（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%）净利润/资产总额×100%
资产负债率（%）负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%）长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%）全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%）担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍）货币资金/短期债务（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%）流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%）（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%）经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次）营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次）营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次）营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次）营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%）销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
评级方法为《东方金诚纺织企业信用评级方法及模型（RTFC015201907）》
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义符号定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级和CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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