本报告导读：

产能爬坡及原材料成本影响短期利润，制剂业务持续放量，有望带动业绩增量。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布 2024年业绩预告，预计 2024 年营收同比增长约10%；归母净利润亏损2500~3100 万元；扣非归母净利润亏损3300~3900 万元；利润低于预期。考虑原材料成本仍处于价格高位及产能爬坡节奏影响，下调2024-2026 年EPS 预测为-0.06/0.21/0.40 元（原为0.30/0.70/1.20 元），参考可比公司估值，给予2025 年PB 1.59X，下调目标价至9.76 元（原11.83 元），维持“增持”评级。

产能爬坡及原材料成本上涨影响利润。报告期公司多个固定资产投资项目达到预定可使用状态后转固，产能折旧成本较2023 年增加；受限于产线调试、法规变更等因素，产能仍处于爬坡阶段；同时受期初库存及2024 年美元兑人名币汇率上涨影响，原材料成本较2023年同期上涨。综合因素影响下，毛利率低于2023 年同期。伴随产能爬坡，上游供需平衡下进口碘原材料成本端改善预期下，盈利能力有望提升。

国内制剂集采放量，海外制剂开拓增量。公司已形成由碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇为首的X 射线非离子造影剂系列产品，持续发力布局磁共振和超声造影剂，实现造影剂领域全覆盖。借助山东省集采和国家集采中选、中标，2024H1 国内制剂业务持续放量，营收2.97亿元，同比增长27.38%。报告期，公司碘海醇在河南十四省联盟、苏陕联盟、河北省、山东省分别完成集采接续中标，其他省份接续工作陆续推进，有望带动制剂端新增量。非集采品种碘美普尔注射液2023 年2 月首仿获批，碘佛醇2023 年10 月获批，后续在研管线碘普罗胺、钆喷酸葡胺等顺利推进。海外方面，发挥上海司太立+爱尔兰IMAX 双平台优势，借助IMAX 平台重点推进EU-GMP 认证，致力突破高端认证，带动海外业务增量。

催化剂：药品获批进展加快，原材料成本改善，产品终端需求超预期

风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险，药品研发审批风险