公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入21.31 亿元，同比增长6.57%，归母净利润为-0.76 亿元，扣非净利润为-0.98 亿元。

公司2022 年Q4 实现营业收入7.54 亿元，同比增长9.42%；归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.02 亿元。

观点：Q4 边际改善明显，2023 年有望成为困境反转之年。

2022 年由于碘原材料价格上涨，同时下游制剂受集采定价制约，导致公司业绩受到较大影响。

收入端季度间边际改善明显。从季度间情况来看，Q1-Q4 的收入分别为5.17亿元、4.25 亿元、4.35 亿元、7.54 亿元，同比增速分别为42.08%、-13.41%、-4.60%、9.42%，从Q2 到Q4 的边际改善比较明显。

Q4 利润端受商誉减值影响，实际内生改善明显。公司对收购海神制药所形成的商誉进行了减值计提1.15 亿元，若加回这部分影响，实际Q4 利润为正，同样呈现边际改善趋势。

我们认为2023 年有望成为公司困境反转之年。展望2023 年，上游碘原料药价格有望下降，减轻公司成本端压力；公司自身的碘帕醇注射剂有望集采放量；碘美普尔已于2023 年2 月获批上市，碘佛醇注射剂也有望于2023年获批，钆贝葡胺已报产，公司造影剂制剂管线逐渐丰富。

盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年收入分别为24.82 亿元、29.83 亿元、36.49 亿元，同比增长分别为16.5%、20.2%、22.3%；归母净利润分别为2.01 亿元、3.09 亿元、4.43 亿元，同比分别为扭亏为盈、+54.0%、+43.3%；对应PE 分别为31x、20x、14x。维持“买入”评级。

风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。