摘要

1、股价复盘：仿制药跑赢，上游有所调整

分版块看2022年以来累计超额涨幅：仿制药（20%）＞API公司（-2.2%）＞制药装备及仪器（-13.7%）＞疫苗（-14.9%）＞偏CDMO拓展公司（-15%）＞包材（-18.5%）＞科研试剂及耗材（-21.2%）＞CXO（-22%）。

2、上下游对比：上游投资加速，下游利润率提升

成长能力：供应链放缓，下游稳健增长；盈利能力：原料药拐点，制剂环节持续提升；营运效率：回款放缓，上游仍加速投资。

3、原料药：持续看好盈利拐点、产能释放的弹性

成长能力看，2022年特色原料药公司销售稳健增长，2023Q1收入增速显著分化，抗生素相关产品增长更快；盈利能力看，我们认为成本下行有望带动2023H2毛利率同比提升，但汇兑等因素可能拖累利润率提升幅度，国内收入占比高的公司利润率可能提升更明显。

2022年CDMO拓展和抗生素上游的公司固定资产周转率提升明显，从在建工程占比看，普洛药业、博瑞医药、天宇股份等陆续进入产能释放期，我们看好产出期公司的收入增长弹性和未来周转率提升空间。

投资建议：成本下行、制剂弹性角度看，推荐普洛药业、仙琚制药等；品种梯队角度看，看好基于合成、技术平台优势的特色API放量成长性，看好奥锐特、博瑞医药、奥翔药业等。

4、仿制药：迎接后集采时代的高质量增长

成长能力看，集采对大部分公司存量大产品影响减弱，2023Q2起国内制剂销售基数下降，预计院内制剂销售逐季加速。

营运效率看，2022年应收账款周转率提升最明显的公司包括仙琚制药、福元医药、苑东生物、石四药集团、信立泰。

投资建议：从集采影响、新药研发、壁垒制剂立项、国际化潜力等角度看，推荐仙琚制药、科伦药业、华东医药、苑东生物、健友股份、普利制药等公司，建议关注信立泰、石药集团等。

5、风险提示：

生产安全事故及质量风险；核心制剂品种流标或销售额不及预期风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；临床或药品申报进度不及预期风险。