事件概述

公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收216.06 亿元，同比+2.71%；归母净利19.88 亿元，同比+5.68%；扣非归母净利17.92 亿元，同比+1.54%。单季度看，2024Q4 实现营收41.42 亿元，同比+15.69%；归母净利4.34 亿元，同比+34.2%；扣非归母净利3.45 亿元，同比+8.69%。

分析判断:

收入增长符合预期， ASP 同比提升

公司2024 实现营收216.06 亿元，同比+2.71%。量价拆分看：销量方面，2024 年总销量1069.86 万台，同比-0.4%；ASP 方面，基于2024 年较好的行业竞争环境，同时公司产品结构优化，2024 年ASP 同比提升3.12%至2019.54 元/台。分渠道拆分看：2024 年经销收入206.41 亿元，同比+2.22%，直销收入7.06 亿元，同比+3.72%。分产品拆分看：电动自行车收入130.37 亿元，同比+1.5%，电动两轮摩托车收入52.14 亿元，同比-10.2%，电动两轮摩托车受市场竞争和消费者骑行偏好影响，收入同比下降；电动三轮车收入呈现加速增长趋势，2024 年实现收入19.52 亿元，同比+36.07%。

结构调整顺畅，盈利同比提升

盈利能力方面，公司2024 毛利率17.8%（+1.3pct），系行业价格竞争趋缓下产品结构调整顺畅带来毛利率的提升。期间费率7.9%（+1.8pct），其中销售费率3.6%（+0.6pct）；管理费率2.6%（+0.3pct）；财务费率-1.3%（+0.7pct）；研发费率3.0%（+0.2pct）。综合作用下净利率9.3%（+0.30pct）。

投资建议

公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司年报， 我们调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营收分别为271.39/314.62/355.96 亿元（前值为218.26/256.80/289.73 亿元），归母净利润分别为25.91/30.27/33.95 亿元（前值为19.33/23.36/27.42 亿元），EPS 分别为3.01/3.51/3.94 元（前值为2.24/2.71/3.18 元），对应2025 年4 月15 日43.5 元收盘价，PE 分别为14.47/12.38/11.04 倍，维持“买入”评级。

风险提示

相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。