事件：公司发布公告，2024 年实现收入216.1 亿元，同比+3%；归母净利润19.9 亿元，同比+6%；扣非归母净利润17.9 亿元，同比+2%，非经常性损益主要为政府补助1.8 亿元。其中，2024Q4 单季度实现收入41.4 亿元，同比+16%；归母净利润4.3 亿元，同比+34%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比+9%。

分产品，2024 年电动自行车实现收入130.4 亿元，同比+1.5%，毛利率17.6%，同比+1.0pct，销量754 万台，ASP 1730 元，同比+2.4%；电动摩托车收入52.1 亿元，同比-10.2%，毛利率17.2%，同比+2.5pct，销量237 万台，ASP2200 元，同比+1.8%；电动三轮车收入19.5 亿元，同比+36.1%，毛利率22.4%，同比+0.8pct，销量55 万台，ASP 3550 元，同比+5.6%。

2024 年公司毛利率17.8%，同比+1.3pct，归母净利率9.2%，同比+0.3pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、2.6%、3.0%、-1.3%，同比分别+0.6pct、+0.3pct、+0.2pct、+0.7pct。

分红方面，2024 年半年度，公司派发现金红利每股0.332 元（含税），2024年度，拟派发现金红利每股0.592 元（含税），两次共计派发现金红利8.0亿元，占2024 全年归母净利润比例约40%。

2025 年初以来，电动自行车行业以旧换新进度持续加快，截至4 月8 日，全国电动自行车以旧换新334.1 万辆，相当于2024 年（9-12 月）置换总量的2.4 倍。2025 年1-3 月，电动自行车月度置换量分别为15.6 万辆、86.3万辆、186.1 万辆，月均环比增长285%，4 月1-8 日置换46.1 万辆，置换进度不断加快。

从消费端看，2025 年以来，累计330 万名消费者申请了以旧换新补贴，累计申请补贴22.7 亿元，相当于2024 年（9-12 月）补贴总额的3.5 倍。从销售端看，共有6.4 万家门店参与，带动新车销售95.5 亿元，单店平均拉动销售14.8 万元。从生产端看，政策带动下，产量实现增长，据中国自行车协会监测，2025 年1-3 月全国电动自行车生产约1100 万辆，同比增长25%。

盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，叠加行业层面以旧换新政策拉动，公司业绩有望稳步增长，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.2 亿元、30.2 亿元、34.7 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：年度分红方案仍需股东大会审议；终端需求不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。