投资要点

事件：公司发布2024 年年报。2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润为216.06/19.88/17.92 亿元，同比+2.71%/+5.68%/+1.54%，其中2024Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润为41.42/4.34/3.45 亿元，同比+15.69%/+34.24%/+8.69%。

电动三轮车增速亮眼，电动两轮车增速放缓。2024 年电动自行车/电动摩托车/电动三轮车收入分别为130.37/52.14/19.52 亿元，同比+1.5%/-10.2%/+36.07%，其中电动两轮车由于行业严监管影响对动销产生负面冲击。

降本增效成效显著，利润率稳步抬升。2024 年公司毛利率17.82%，同比+1.31pct，得益于公司降本增效措施实行，公司通过精简SCU 与低效SKU，减少配置的复杂性，使生产需求的预测与市场响应更加精准高效，提高库存周转效率，降低仓储与运营成本。

产品、营销相互促进，夯实市场影响力。在产品端，公司在设计端强化品牌时尚属性，在技术端，围绕智能化、动力系统、AIGC 技术提升品牌科技竞争力；在营销端，公司通过整合IP 联合营销、圈层文化培育及社交化内容运营，深化年轻消费群体对爱玛品牌的认同感。

以旧换新推动下，2025 年有望量价齐升。2024Q4 以来，国家针对两轮车出台以旧换新刺激政策，推动两轮车需求释放和消费预算提高。

公司作为两轮车头部企业，依托全国化门店布局优势可充分享受政策红利，在产品和营销等协同发力下，2025 年有望实现量价齐升。

【投资建议】

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为25.68/29.73/34.13 亿元，同比+29.18%/+15.75%/+14.83%，对应2025 年4 月16 日收盘价的PE 为14.12/12.2/10.62 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

政策补贴不及预期风险：2025年两轮车以旧换新政策若推出不及预期，公司终端动销会遭受一定的负面影响；

竞争加剧风险：国内电动两轮车市场生产企业较多，各家企业在产品质量、价格、外观等多维度进行竞争，若终端需求增长放缓，行业竞争将会加剧；原材料价格上涨风险：公司主要原材料为电池、电机、注塑件等，原材料价格上涨将对利润产生挤压。