事件：2025 年4 月15 日，爱玛科技发布2024 年年报。2024 年公司实现总营收216.06 亿元（+2.71%），归母净利润19.88 亿元（+5.68%），扣非归母净利润17.92 亿元（+1.54%）。单季度来看，2024Q4 公司总营收41.42 亿元（+15.69%），归母净利润4.34 亿元（+34.24%），扣非归母净利润3.45 亿元（+8.69%）。

2024 年电动自行车业务表现稳健，电动三轮车收入快速增长。1）分产品：2024 年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售收入分别为130.37/52.14/19.52/8.47 亿元，分别同比+1.50/-10.20/+36.07/+30.79%，其中电动自行车营收稳健增长，电动两轮摩托车受到市场竞争和消费者骑行偏好影响持续承压，电动三轮车收入增速较快主系其需求的加速增长。2）分地区：2024 年公司境内/境外收入分别为209.76/2.35 亿元，同比+1.92/+3.82%，境外增速表现略优于境内。3）分销售模式：2024 年公司经销/直销收入分别为206.41/7.06 亿元，分别同比+2.22/+3.72%，均实现平稳增长。

2024Q4 净利率较毛利率实现逆势提升，财务费用率涨幅较为明显。

1）毛利率：2024Q4 公司毛利率达19.53%（-0.42pct），毛利率短期承压。

2）净利率：2024Q4 公司净利率达10.55%（+1.30pct），净利率较毛利率实现逆势提升主要系投资收益、资产处置收益和其他收益占比的提升。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91/2.56/4.78/-1.41%，分别同比-0.24/-0.66/-0.08/+1.37pct，其中财务费用率提升主系理财及存款利率同比下降导致公司利息收入减少。

投资建议：行业端，以旧换新政策有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，品牌端围绕时尚化、科技化和年轻化提升品牌影响力，产品端从三电升级、引擎技术优化、智能化迭代三方面持续提升竞争力，渠道端持续深化销服一体化。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为26.16/32.07/38.52 亿元，对应EPS 分别为3.04/3.72/4.47 元，当前股价对应PE 分别为13.86/11.31/9.41 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。