事件:

爱玛科技于2025 年4 月15 日发布2024 年年报业绩：2024 年公司实现营业收入216.06 亿元，同比+2.71%；归母净利润19.88 亿元，同比+5.68%；毛利率17.82%，同比+1.31 pct；归母净利率9.20%，同比+0.26pct。

投资要点:

销量保持平稳2024 年全年，公司实现销售电动自行车753.6 万台，电动两轮摩托车236.9 万台，电动三轮车55.0 万台，其他24.3万台1069.9 万台，同比-0.4%。

毛利率提升，费用率稳中有升2024 年全年，公司毛利率17.82%，同比+1.31 pct，盈利能力有所提升；公司销售/管理/财务/研发费率分别为3.60%/2.56%/-1.27%/3.05%，同比+0.55/+0.31/+0.68/+0.25pct，整体费率有所提升。

新国标正式发布，优化行业竞争格局2024 年12 月，《2024 年国标》发布，限制电动自行车车速、规范电池标准、加装通讯模组、限制塑料占比、强化制动性能要求等，从生产端、销售端加强监管，提升产品的安全性。行业份额将向规范化、品牌化的头部企业集中，推动产业进入高质量发展阶段。

电动自行车以旧换新补贴效果良好今年以来，我国电动自行车以旧换新进度持续加快，覆盖范围持续扩大，据中国政府网，截至4月11 日，电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各352.6 万辆；已有超350 万名消费者申请了电动自行车以旧换新补贴，累计申请补贴达24.1 亿元。以旧换新政策持续显效的同时，电动自行车产销也实现了增长。截至4 月11 日，电动自行车以旧换新带动新车销售101.2 亿元。

盈利预测和投资评级今年行业受益于以旧换新补贴，电动两轮车行业竞争格局进一步优化，我们预测公司2025-2027E 营业收入分别为270.53/302.57/331.73 亿元， 归母净利润分别为27.17/31.10/35.70 亿元，对应PE 分别为13.48/11.77/10.26X。我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险提示行业监管政策变化、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期、新品推广不及预期、业绩增速不及预期等。