公司公布一季度业绩：收入62.32 亿元（同比+25.82%、环比+50.46%），归母净利润6.05 亿元（同比+25.12%、环比+39.22%），扣非净利5.93 亿元（同比+31.57%、环比+71.69%）。公司一季度业绩基本符合业绩预告。

看好公司积极把握“以旧换新+新国标”行业政策利好，不断提升综合竞争力、提升市场占有率。维持买入评级。

25Q1 业绩增长稳健，现金流表现较好

公司25Q1 毛利率19.63%，同比+1.59pct，环比+0.10pct，主要系高附加值车型占比提升。公司扣非净利润同比增速高于收入，主要系优化产品结构、产品动销良好以及运营效率提升推动盈利能力增强。期间费用率同比+1.35pct，主要系研发、财务费用率提升。经营活动现金流净额同比+91.14%，主要系销售规模增大。后续随着中高端产品占比提升、渠道与供应链体系优化，盈利能力有望进一步提升。

行业受益于以旧换新与新国标，刺激需求并提升集中度

为避免两轮车安全隐患，国家发布新国标，同时推出以旧换新补贴政策助力更新换代。今年以来，两轮车以旧换新进度持续加快，据商务部，截至4月8 日，全国电动自行车售旧、换新各334.1 万辆，相当于2024 年（9~12月）置换总量的2.4 倍。看好以旧换新与新国标持续引导存量市场不达标的老车换新，刺激行业需求增长，同时在安全与质量要求下爱玛等头部两轮车企业将充分发挥自身优势、进一步提升市场集中度。

两轮车产品线不断丰富，三轮车收入快速增长

公司两轮车产品线丰富，25 年推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线等产品品类，覆盖不同用户群体的需求。爱玛A7、爱玛元宇宙Play、爱玛Q5、爱玛乐享等多款车型市场热度较高。除了两轮车，公司积极发力三轮车赛道，针对区域市场，全品类布局，24 年公司电动三轮车收入同比+36.07%，销量同比+29.24%。看好公司持续创新、扩大产品优势，多元布局推动长期增长。

盈利预测与估值

我们维持预测公司25-27 年归母净利润为26.78 亿元、32.44 亿元、36.27 亿元，对应EPS 分别为3.11、3.76、4.21 元。基于可比公司PE 均值给予公司25 年18.98 倍PE 估值，目标价为58.97 元（前值56.76 元，对应25 年 18.27xPE，系可比公司估值波动）。

风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。