事件：公司发布2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收216.06 亿元，同增2.71%；归母净利润19.88 亿元，同增5.68%；扣非净利润17.92 亿元，同增1.54%。其中，2024Q4 实现营收41.42 亿元，同增15.69%；归母净利润4.34 亿元，同增34.24%；扣非净利润3.45亿元，同增8.69%。2025Q1 实现营收62.32 亿元，同增25.82%；归母净利润6.05 亿元，同增25.12%；扣非净利润5.93 亿元，同增31.57%。

持续发挥品牌优势，优化产品结构，经营业绩稳定增长。公司2024 年铁路/船舶/航空航天/其他运输设备制造业实现营收213.47 亿元，同增2.27%。分产品看，公司2024 年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他分别实现营收130.37/52.14/195.21/84.68/29.73 亿元，同变1.50%/-10.20%/36.07%/30.79%/111.25%，电动自行车产品结构优化，营业收入稳定增长;电动两轮摩托车受市场竞争和消费者骑行偏好影响，营业收入同比下降;电动三轮车需求呈现加速增长趋势，营业收入增幅较大。分地区看，公司2024 年东北/华东/华北/华中/华南/西南/西北/境外/未划定地区分别实现营收4.47/74.71/23.45/36.07/35.31/19.77/15.97/2.35/1.36 亿元，同变-7.34%/-0.92%/-3.09%/4.60%/6.28%/4.55%/8.19%/3.82%/105.11%，公司积极拓展业务渠道，国内主要销售区域保持稳定。分销售模式看，公司2024 年经销/直销分别实现营收206.41/7.06 亿元，同增2.22%/3.72%，公司以经销模式为主，经营业绩稳增。

盈利能力同比提升，费用投放继续加大。公司2024 年净利率为9.31%，同增0.30pct。毛利率为17.82%，同增1.31pct。期间费用率为7.94%，同增1.79pct。其中，销售费用率为3.60%，同增0.55pct，主要系公司加大市场推广与渠道咨询服务支出增加。管理费用率为2.56%，同增0.31pct，主要系合并范围内的子公司主体增加应付职工薪酬同比增加，专业咨询服务支出增加及新生产基地土地使用权摊销费用增加。

研发费用率为3.05%，同增0.25pct，主要系公司加大研发投入导致折旧摊销费用增加。财务费用率为-1.27%，同增0.68pct，主要系理财及存款利率同比下降，利息收入减少。

盈利预测：政策红利下行业高景气不断延续，公司作为电动两轮车龙头，依托爆款矩阵发力、渠道精细化运营，未来增长有望持续超预期。

预计2025-2027 年EPS 为3.07、3.65、4.10 元，对应PE 分别为14X、12X、11X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，产品研发风险，经销商管理风险等