报告摘要：

规模增速稳步提升 ，竞争加剧下持续转型。爱玛科技为国内电动两轮车行业头部企业，2024 年公司实现营收216.06 亿元，同比增长2.71%；归母净利润19.88 亿元，同比增长5.68%。2023 年以来，主要受市场竞争加剧和成本上升的影响，公司的营业收入和归母净利润的增速均出现下滑。在新国标出台与海外市场拓展下，凭借高研发能力持续对市场输出产品与品牌价值。

新国标促进电动两轮车迭代更新；海外需求增长，品牌出海拓展市场。

2025 年新国标落地叠加以旧换新政策刺激将极大促进行业销量增长，预计2025 年电动两轮车销量将实现双位数增长。爱玛科技成功推动品牌全球化，2020 年起海外收入显著提升，2020-2024 年分别为1.0 亿元、1.7亿元、2.2 亿元、2.3 亿元、2.35 亿元，增速虽略有放缓但2024 年上半年再次恢复高增长，达到1.2 亿元，同比增长40.7%；同时，海外毛利率呈修复趋势，2022 年为21.06%，2023 年为19.8%，2024 年达20.36%，显示出优化业务结构和提升盈利能力的成效。欧美与东南亚市场在电动两轮车的快速需求增长，成为国内品牌营收增长的“新蓝海”，各国政策补贴之下的发展成为主要推力。1）数据预测，2022-2030 年全球Ebike 市场规模将维持10%以上增长，爱玛科技近年的产品创新正顺应欧美主要市场的需要。2）人口规模超过6 亿的东南亚，2022 年摩托车家庭渗透率高达75%，远高于世界平均水29%，其油改电的进程缺乏头部品牌，未来发展前景具较大空间。

品牌、产品共同发力，顺应市场新需求。两轮电动车行业的发展重点已经从生产端和源头技术把控向终端使用推进，智能化和高端化成为创新的方向。同场竞争的主要品牌研发费用的快速增长投入，以高质量与智能化的产品竞争市场份额。根据爱玛科技2024 年年报显示，公司在研发方面投入了6.59 亿元，同比增长了11.75%。研发人员数量达到了1,148人。截止到2024 年底，爱玛科技已经拥有超过2000 项专利，涵盖电池技术、驱动系统及智能互联等多个领域，并持续推出具有自主知识产权的创新技术与产品。迭代更新的电动两轮车市场，高研发能力是其维持竞争的主要因素，爱玛科技前景可期。

盈利预测：我们看好公司未来的发展前景，预计2025-2027 年EPS 为3.14、3.74、4.20 元，对应PE 分别为13X、11X、10X。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，产品研发风险，经销商管理风险等