事件描述

公司披露一季报：2025 年第一季度公司实现营业收入62.32 亿元，同比增长25.82%，实现归母净利润6.05 亿元，同比增长25.12%，实现扣非归母净利润5.93 亿元，同比增长31.57%。

事件评论

以旧换新政策拉动内销需求，营收同比大幅增长。2025 年第一季度，公司实现营业收入62.32 亿元，同比增长25.82%，或主要受益于以旧换新政策延续，叠加公司产品结构持续优化，产品市场动销良好。2025 年，电动两轮车行业受益于以旧换新政策进度持续加快，覆盖范围持续扩大，有效拉动终端需求，2025 年年初至4 月8 日，全国电动自行车售旧、换新各334.1 万辆，相当于2024 年9-12 月置换总量的2.4 倍，同时，31 个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团全部开展了实际置换，实现省级工作落地全覆盖，在地市一级，有421 个地级市区（含直辖市的区）开展了实际置换，地市级工作覆盖率达到92.3%。此外，即将实施的新国标对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，有望进一步淘汰落后产能，利好具备规模和技术优势的龙头企业。爱玛科技作为行业龙头，有望充分受益于此轮政策红利和行业格局优化。

毛利率稳步增长，经营质量持续提升。2025 年一季度公司毛利率同比增长1.59pct 至19.63%，或主要由于以旧换新补贴促使消费者倾向于购买价格更高的产品，同时2025 年一季度公司持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如A7、Q5、乐享CA500 至臻版等，产品结构持续优化。费用方面，2025 年一季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达3.52%/2.62%/2.94%/-0.78%，其中管理费用率同比基本持平，销售/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.43/+0.95pct，其中财务费率提升较为明显，报告期利息收入较同期下滑34.02%，利息费用同比增长56.86%。综合影响下，公司2025 年一季度经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为6.25 亿元，同比增长41.71%，经营性利润率达10.03%，同比增加1.12pct。公司2025 年一季度归母净利润同比增长25.12%，扣非归母净利润同比增长31.57%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要由于政府补助较同期减少。现金流方面，2025 年一季度公司经营性现金流净额为13.02 亿元，同比增长91.14%，主要系公司销售规模增大，收到经营活动产生的现金净额随之增加。

投资建议：行业层面，2024 年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时2025 年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.07、30.38 和34.29 亿元，对应PE 分别为14.05、12.06 和10.69 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、原材料价格波动风险；

2、新品研发节奏不及预期风险。