2025Q2 收入、利润同比增速亮眼，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司2025H1 实现营业收入130.31 亿元（同比+23.04%，下同），归母净利润12.13亿元（+27.56%），扣除归母净利润11.83 亿元（+32.44%）。单季度看，公司2025Q2实现营业收入67.98 亿元（+20.59%），归母净利润6.08 亿元（+30.08%）。公司提升现金分红比例，2025 上半年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.628 元，拟派发现金红利 5.46 亿元（含税），占2025H1 归母净利润比例为45.01%。2025年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮+三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为26.24/32.58/37.59亿元，对应EPS 3.02/3.75/4.33 元，当前股价对应PE 为12.6/10.1/8.8 倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持“买入”评级。

单车拆分：2025Q2 公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善2025Q2 公司单车ASP 同比持续提升，销量受益终端动销强劲+补库增速亮眼：

销量方面，2025Q2 公司销量在爆款产品带动下同比+17%至330 万台，其中电动两轮车319 万台，电动三轮车11 万台。单车ASP 及单车利润方面，2025Q2 我们预计单车ASP 为2060 元/台（+2.9%），单车利润为184 元/台（+11.0%），单车扣非利润为179 元/台（+13.8%），公司在产品结构优化下价增逻辑持续兑现。

盈利能力：产品结构优化+控费平稳下，2025Q2 毛、净利率同比提升明显公司2025H1 毛利率19.25%（+1.4pct），期间费用率为8.4%（+0.4pct），销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.7% ， 同比分别 持平/-0.2/-0.1/+0.8pct。综合影响下，2025H1 销售净利率为9.5%（+0.4pct）。公司毛、净利率提升，高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。

单季度看，2025Q2 毛利率18.9%（+1.3%），期间费用率为8.4%（-0.3pct），综合影响下2025Q2 销售净利率为9.2%（+0.7pct）。

行业动销拐点向上、格局优化在即，2025 看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，2025 年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量有望达到双位数增长；中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025 年业绩拐点向上可期。同时，公司2025 年7 月推出新品ZeroAIMA Xplorer-1 电动行李箱，最高时速13km/h，续航超10km，产品兼具行李箱、代步车、移动电源和临时座椅多重角色，有效解决短途出行痛点，有助于公司产品品类扩充，推动公司从制造型企业往科技型企业转型。

风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期