事件：爱玛科技发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入130.31亿元（同比+23.0%），归母净利润12.13 亿元（同比+27.6%），扣非净利润11.83 亿元（同比+32.4%）；25Q2 实现收入67.98 亿元（同比+20.6%），归母净利润6.08 亿元（同比+30.1%），扣非净利润5.91 亿元（同比+33.3%）。

此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.628 元（含税），拟派发现金红利总额约占2025H1 归母净利润的45.01%。

二季度销售稳健增长，产品结构优化。公司2025Q2 销售实现稳健增长。公司持续优化产品结构，聚焦打造“核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品”多层次产品组合，提升对主流人群及细分市场的覆盖效率。上半年公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景推出多款差异化产品，同时围绕重点品类打造标杆产品，进一步巩固核心市场地位，通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本、增强渠道与产品竞争力。

公司持续以科技创新驱动产品升级。公司围绕动力系统核心部件自主研发与智能化生态体系建设，推进整车性能与用户体验的全面升级。三电核心部件方面，（1）电机：公司自主开发凸极电机、中置电机、轮毂电机、超低静音电机及三轮电机已实现规模化应用，持续优化多品类电机结构与控制策略。

（2）控制器：公司推进“电控+智能化”功能深度融合，优化自研二代蔚蓝控制器的坡道辅助、防打滑控制等功能，提升复杂路况下的动力响应与行驶稳定性。（3）电池：公司持续推进铅酸电池、锂电池、钠电池应用技术研发。

智能化方面，公司聚焦智能控制、交互体验与骑行安全三大方向，持续推进“人-车-机-盔-云”多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块。

2025H1 盈利能力提升，规模效应带动部分期间费用率降低。2025H1 公司毛利率为19.2%（同比+1.4pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.7%，分别同比持平/-0.2pct/-0.1pct/+0.8pct，财务费用率提高主要系降息导致利息收入降低所致。2025Q2 公司毛利率为18.9%（同比+1.3pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.4%/2.5%/-0.6%，分别同比持平/-0.5pct/-0.5pct/+0.7pct。营运能力方面，公司25H1 存货周转天数约15 天，同比增加约3 天；现金流方面，公司25H1 实现经营活动所得现金净额25.86 亿元。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为26.4/30.8/34.6亿元，PE 分别为12.5X/10.7X/9.5X。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。