事件：公司发布2025年半年报，公司25H1实现收入130.3亿元，同比+23.0%，实现归母净利润12.1亿元，同比+27.6%。单季度来看，Q2实现收入68.0亿元，同比+20.6%，环比+9.1%，实现归母净利润6.1 亿元，同比+30.1%，环比+0.5%。

公司盈利能力持续提升，25H1毛利率达19.2%。25H1 公司毛利率为19.2%，同比+1.4pp，净利率为9.5%，同比+0.4pp，盈利能力持续提升。单季度来看，25Q2 公司毛利率为18.9%，同比+1.3pp，环比-0.7pp，净利率为9.2pp，同比+0.7pp，环比-0.7pp。从费用率来看，公司25Q2销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.4%/2.5%，同比-0.04pp/-0.5pp/-0.5pp，环比+0.6pp/-0.3pp/-0.5pp。此外，公司25H1 实现投资收益0.3 亿元，同比+202.2%，增速较为可观。

聚焦智能化布局，加强全球供应保障力。公司聚焦智能控制、交互体验与骑行安全三大方向，持续推进“人-车-机-盔-云”多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块，提升用户使用的便捷性、互动性与安全性。公司推进智能化技术在整车系统中的融合与落地，推动产品从功能型工具向智慧出行平台升级。此外，公司持续推进国内外产能布局，通过智能制造与高效生产体系的建设，全面提升供应保障能力以满足日益增长的市场需求。国内方面，重庆、丽水、徐州、兰州生产基地正有序建设中，新建基地将进一步优化产能结构，提升区域调度灵活性与交付响应速度。国际方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产。

重视投资者回报，分红比例达45.01%。自上市以来公司每年均进行分红，累计现金分红金额25.10 亿元。同时，公司积极探索“上市公司一年多次分红”的具体行动方案，拟实施约5.46 亿元的2025 年中期分红，占2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为45.01%，同比提升14.9pp，后续分红比例有望得到继续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.0/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，对应PE 分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。