事件：公司披露半年报，业绩符合预期

25Q2 收入68 亿元（+21%），归母净利润6.1 亿元（+31%），业绩整体符合一致预期。

Q2 两轮车延续了较高增速，但环比Q1 放缓

Q1/Q2 单车销额同比增速为+26/+21%，销量同比增速为+19%/+17%，均价同比增速为+5%/+3%，单台毛利为415 元（+15%）/389 元（+12%），单车净利润为205 元（+5%）/184 元（+12%），Q2 不考虑激励费用的单车利润增速和Q1 类似。

作为头部企业，门店国补申领优势显著

各地国补申领规则存在差异，部分地区对门店资质要求较高，而公司门店符合国补申领要求的比例为70%+，有望持续获益于行业集中度提升。

H2 展望：确定性依然高

①政策端：新国标监管预计是一线城市严管，二线及以下引导为主，对终端销量的影响可能有限；②需求端：Q3 经销商囤老国标车导致渠道库存比常态+1 月，旺季动销强劲；③公司新国标储备10+款车型，预计9 月上市，单车成本预估增加50-100+元，预计Q4 的ASP 维持高位。

长期展望：行业切换至高端智能化增长驱动阶段①2025 年后行业销量有望达到7000 万台（+10-15%），后续行业增长会切换到高端化+智能化阶段；②电自落地新国标后，可能利好电摩，公司20%收入来自电摩，有望拉动销售。

投资建议

我们预计H2 均价同比提速，国补前Q3 需求旺盛，动销表现好，Q4 新国标在低线级城市对电动两轮车销量的影响或许有限。根据半年报我们调整盈利预测，我们预计25/26 年营收274/307 亿元（ +27%/+12% ）（ 前值为249/279 亿元）， 归母净利润26/32 亿元（+32%/+22%）（前值为24/28 亿元），对应12/9.8X PE，维持“买入”评级。

风险提示：景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时风险。