事件概述

公司发布2026 年度中期报告，2026 年上半年公司实现营收114.40 亿元，同比-12.21%；归母净利6.65 亿元，同比-45.15%；扣非归母净利5.98 亿元，同比-49.45%。单季度看，2026Q2 实现营收63.57 亿元，同比-6.49%；归母净利4.69 亿元，同比-22.86%；扣非归母净利4.16 亿元，同比-29.58%。2 季度收入/利润同比降幅已收窄。

分析判断:

国内持续优化产品竞争力， 海外多区域市场同步开拓布局2026Q2 公司收入端同比降幅收窄，量价拆分看，销量方面我们判断随着行业逐步回暖，公司销量降幅同步收窄；价格方面，我们判断随着电摩产品持续优化升级，电摩出厂均价同比提升。2026 上半年随着新国标全面实施，公司在推出产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤，潮流出行，家庭接送，即时配送等需求，持续完善产品布局。在都市通勤和潮流出行方面，公司在巩固女性时尚出行产品优势基础上，强化男性性能类产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，提升对不同作业强度、载运需求和补能方式的适配能力。另外在海外方面，公司在越南市场推出多款电动车新品；北美等市场围绕主流应用场景和用户需求，推进电助力自行车产品升级迭代，在续航能力、智能交互及骑行体验等方面进行优化，不断提升产品供给与当地市场需求的适配性。

控费优异，净利率同比小幅下滑

盈利能力方面，公司2026Q2 毛利率18.71%（-0.19pct）。期间费率11.11%（+2.69pct），其中销售费率4.31%（+0.17pct）（销售费用同比提升系①销售人员薪酬费用减少；②为应对行业变化线上线下市场推广支出增加；③咨询服务费用减少）；管理费率3.42%（+1.06pct）（管理费率同比提升系固定资产折旧及实施股权激励的股份支付费用摊销增加）；财务费率-0.13%（+0.44pct）（财务费率同比提升系①银行存款减少，利息收入减少；②随着丽水生产基地在建工程逐步转固，确认的可转债利息费用增加）；研发费率3.50%（同比+1.02pct）。综合作用下净利率7.60%（-1.56pct）。

投资建议

公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司中报业绩情况，我们调整公司26-27 年盈利预测并引入28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营收分别为227.31/257.06/278.14 亿元（26-27 年前值为303.10/352.13 亿元），归母净利润分别为14.47/17.06/18.93 亿元（26-27 年前值为29.26/34.45 亿元），EPS 分别为1.67/1.97/2.19 元（26-27 前值为3.37/3.96 元），对应2026 年8 月25 日21.37 元收盘价，PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。