业绩符合预期，受价格竞争影响业绩承压

爱玛科技发布年报，2023 年公司实现营收210.36 亿元，同比+1.12%；归母净利润18.81 亿元，同比+0.41%，扣非归母净利润17.64 亿元，同比-1.83%，基本符合我们的预期。我们预计公司24-26 年归母净利润为23.13、27.48、33.26 亿元，对应EPS 分别为2.68、3.19、3.86 元，参考可比公司Wind 一致预期下24 年平均PE14.61 倍，给予公司24 年合理PE14.61 倍，对应目标价39.15 元（前值为31.06 元），维持“买入”评级。

Q4 业绩季节性下滑，单车盈利有韧性

23Q4 收入35.81 亿元，同环比+0.18%/-50.53%；归母净利润3.24 亿，同环比-34.89%/-51.13%；归母净利率9.05%，同环比-4.86pct/-0.1pct；扣非归母净利润3.18 亿元，同环比-26.67%/-48.12%；四季度系两轮车传统淡季，业绩环比有季节性下滑，23 年业绩整体受到行业价格竞争影响扰动。

23 年公司全年实现电动自行车销量760 万台，电动摩托车269 万台，我们测算ASP 分别约为1690 元/2161 元，整体单车净利润约为175 元，同比持平。在价格竞争的大环境下，公司单车数据仍维持，韧性凸显。考虑价格竞争今年或已经结束，我们预计24 年单车盈利能力有望稳步提升。

股权激励绑定骨干，彰显公司信心

公司今年1 月发布2024 年限制性股权激励草案，拟计划授予限制性股票1370 万股，占总股本的1.59%。该次激励的对象共204 人，包括高管，中高层和核心技术（业务）人员。考核将以23 年为基准，目标24-26 年度营业收入或净利润增速不低于20%/44%/72.8%，即CAGR 达20%，预计费用摊销共1.65 亿元。在行业高速发展期结束的大前提下，公司设定的目标积极，我们认为这既彰显了公司的信心，同时又可提振内部凝聚力，以激励员工推动业务发展。

渠道品牌壁垒强，海内外业务协同发展

公司是传统龙头，在产品的渠道和品牌端有较深厚积累并形成了壁垒，24年将在此基础上继续发展海内外业务。国内市场方面，公司今年将关注用户需求跟踪、供应链建设、销售渠道效率提升以及产品力提升。我们认为，随着两轮车逐渐去“低端商品”标签化，公司产品将成为日常短途通勤工具，需求将稳步增长，在龙头优势的加持下，国内份额有望继续扩大。海外方面，公司今年将重点拓展东南亚市场的产品和渠道布局，考虑东南亚市场存量摩托车市场替换需求空间较大，在政策的驱动下，公司海外业务有望增长。

风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期