产品结构升级&渠道深耕持续，2024 年发展可期，维持“买入”评级

公司2024Q1 实现营业收入49.5 亿元（同比-9.0%，下同），归母净利润4.8 亿元（+1.2%），扣非净利润4.5 亿元（-3.9%），非经常性损益主含0.33 亿政府补助（+133.6%）。公司2024Q1 收入因高基数承压，产品结构升级下利润表现稳定。

考虑到行业增长仍有不确定性，我们维持2024 年盈利预测，下调2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为22.78/27.63/33.80 亿元（2025-2026年原值33.60/39.50 亿元），对应EPS 为2.64/3.21/3.92 元，当前股价对应PE 为13.0/10.8/8.8 倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。

单车拆分：产品结构持续优化，单车利润提升明显公司2024Q1 单车量价表现符合预期，销量受多不可抗力因素影响同比下降、产品结构改善带动单车ASP 及利润提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q1公司产品销量同比下降11%，销量下滑主因（1）同期销量基数较高（2023Q1公司销量同增约15%）；（2）2 月冻雨天气影响部分生产基地发货，以及3 月部分订单于4 月初发货确认收入；（3）行业整体受大范围电动两轮车专项整治抽查影响动销放缓。单车ASP 及单车利润方面，我们预计公司单车ASP 同比增长2%，单车利润（以归母净利润测算）预计同比增长约14%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP 及利润提升，且公司内部降本控费成效凸显，综合影响下公司2024Q1 单车利润提升明显高于单车ASP。

盈利能力：毛净利率明显提升、费用端控制平稳公司2024Q1 整体毛利率为18.0%（+2.2pct），期间费用率为7.0%（+2.0pct），销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7% ， 同比分别+1.0/+0.5/+0.3/+0.2pct。综合影响下2024Q1 公司销售净利率为9.9%（+1.0pct）。

公司毛、净利率提升明显，预计主系控费平稳下，高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。

公司展望：2024Q2 或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰短期看，我们预计2024Q2 公司产品或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰。量上，以旧换新政策催化+新国标持续执行落地有望释放行业增量，叠加2023同期公司销量基数较低（2023Q2 公司销量同增约0.8%），我们看好公司2024Q2销量增速亮眼。价上，公司高毛利新款高端车型仰望、露娜持续热销，2024Q2中高端新品推新延续，打造高毛利产品奇趣蛋、趣味蛋，我们预计高毛利新品销售占比同比将持续提升，公司单车ASP 及单车利润仍处上行通道。2024 年全年看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，我们看好其超额受益于行业贝塔改善，顺利完成年初制定股权激励目标。

风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。