投资要点

事件：2025 年10 月20 日，公司发布2025 年三季报。

业绩情况：2025Q1-3 公司营收11.6 亿元，同比+29.9%；归母净利润2.8 亿元，同比+28.5%；其中2025Q3，公司营收4.6 亿元，同环比分别为+33.4%/+9.4% ； 归母净利润1.2 亿元，同环比分别为+56.7%/+26.8%,主要是全球电网投资需求增长出口增长及毛利率提升。

利润端：毛利率持续提升，费用率短期提升。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别45.1%/23.8%，同比分别+0.6/-0.3pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.5%/6.3%/-0.7%/4.1%，同比分别+0.9/-0.4/-0.01/+0.2pct，四项费用率总体上升0.5pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。

可再生能源持续高增，全球电网景气度持续提升。根据IEA 数据，2024 年全球电网投资额为3900 亿美元，同比+9%，其中中国占比20%，同比+10%，预计2025 年全球电网投资将首次超过4000 亿美元。但2024 年，由于电网投资和审批延误，全球有1650GW 的太阳能和风能项目等待接入电网。根据2025 年10 月的IEA 报告《可再生能源2025-2030 的分析与预测》，全球可再生能源装机将由2024 年的683GW 增长至2030 年的890GW，可再生能源的持续增长将对电网安全造成持续压力，我们预计全球电网会通过加快审批等各种途径来增强电网，电网的补强将是一个长周期的景气度。

盈利预测与投资评级:

考虑到电网升级具有一定刚性，同时股权激励略增加管理费用，我们维持业绩预测， 公司2025-2027 年归母净利润分别为4.3/5.3/6.7 亿元，对应PE 分别为37/29/23 倍，下调评级，给予“增持”评级。

风险提示：

全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。