投资要点

事件：2026 年8 月12 日，公司发布2026 年半年报。

业绩情况：2026H1 公司营收8.9 亿元，同比+27.0%；归母净利润2.1 亿元，同比+34.0%；其中2026Q2，公司营收5.1 亿元，同环比分别为+22.5%/+34.8% ； 归母净利润1.2 亿元， 同环比分别为+26.6%/+18.6%。

分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2026H1 公司变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3 大板块营收分别为6.6/1.5/0.7 亿元，同比分别为+33.3%/+28.2%/-3.6%；3 大板块毛利率分别为47.3%、58.8%、18.3%，同比+0.3/+4.8/+9.1pcts。

利润端：市场持续开拓，汇兑导致财务费用率短期提升。2026H1公司毛利率、净利率分别47.4%/24.0%，同比分别+3.0/+1.3pcts，主要得益于原材料成本管控、生产精益化提升、订单结构优化三方面共同作用，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.6%/6.2%/1.8%/4.2%，同比分别-0.4/-0.4/+3.0/-0.3pcts，四项费用率总体上升1.8pct，主要是公司2026H1 汇兑损失0.15 亿，去年同期为汇兑收益0.1 亿，短期略影响公司的盈利能力。

全球电网投资景气度持续提升。根据IEA2026 年5 月2 日发布的《世界能源投资2026》，2025 年全球电网投资额为4500 亿美金，预计2026 年将进一步增长17%，公司有望受益全球电网景气度提升。

海外工厂积极布局，积极开拓海外电网客户。公司变电产品多以FOB、CIF、FCA 等贸易条款进行交付，输电、配电产品多以DDP 贸易条款进行交付（是最差的贸易条款），从贸易条款上可以看出电网客户相对是比较保守，在当地建厂有助于开拓电网客户，避免DDP 条款，公司已布局越南、美国两处海外生产基地：越南租赁工厂项目已取得当地IRC 投资许可证及ERC 营业执照，现阶段正推进产线搭建工作；美国工厂已完成厂房租赁协议签署，正在做对应产能规划，从而实现直接出海北美，有望进一步提升盈利能力。

盈利预测与投资评级:

考虑全球电网的景气度，公司从间接出海逐步开拓至直接出海，海外电网客户的持续开拓有望提升公司的盈利，我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为5.7/7.5/9.5 亿元， 对应PE 分别为33/25/20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。