事件：公司前三季度实现营收13.31 亿元，同比+14.4%，归母净利润3.12亿元，同比+12.7%，扣非归母净利润3.05 亿元，同比+11.6%；毛利率46.3%，同比+1.3pct，归母净利率23.5%，同比-0.4pct。其中Q3 实现营收4.37 亿元，同环比-4.8%/-15.0%，归母净利润0.98 亿元，同环比-16.5%/-16.3%，扣非归母净利润0.96 亿元，同环比-16.9%/-16.3%；毛利率44.3%，同环比-1.8/-1.8pct，归母净利率22.3%，同环比-3.1/-0.4pct，业绩略低于市场预期。

头部客户集中采购中标落地、套管&内绝缘拓宽产品边界。9 月公司中标中国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集中采购21 个标包，预计金额约2.4 亿元，覆盖组合电器、互感器、避雷器等设备复合外绝缘产品。新品方面，公司已完成新一代开关设备复合套管、变压器复合套管研发，同等电压等级下套管单位价值量大幅提升，有望依托存量客户资源及成套厂商套管供给缺口提高配套价值量；盆式绝缘子等内绝缘件正推进产线搭建及客户认证，向GIS/GIL 内部绝缘拓展，持续打开新材料产品成长空间。

北美超高压样件进入整机验证、海外本土制造支撑市场突破。公司深度配套日立能源、GE Vernova、西门子能源等国际设备龙头，部分北美超高压产品试制样件已完成交付，正配合客户开展整机装配与样机试验，验证通过后有望转入批量供货。输电侧，公司已与北美具备超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，产能方面，越南工厂正搭建产线，美国工厂已完成厂房租赁并推进建设，有望受益于北美电网扩容与复合材料渗透率提升。

财务费用增加拖累利润、经营现金流明显改善。前三季度期间费用率18.7% ， 同比+2.5pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.3%/6.3%/4.3%/1.8%，同比-0.2/+0.0/+0.2/+2.5pct；财务费用0.24 亿元，同比增加0.32 亿元。前三季度经营活动现金净流入3.88 亿元，同比增加3.60亿元； Q3 末应收账款/ 存货/ 合同负债8.59/4.63/0.07 亿元， 同比+17.2%/+1.2%/+40.2%。

盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力，我们下修公司26-28 年归母净利润分别为5.5/7.4/10.0 亿元（ 此前6.1/8.3/11.1 亿元）， 同比+28%/+33%/+36%，对应现价PE 分别为24/18/14 倍。公司深度绑定海外设备龙头，套管及内绝缘新品拓宽成长边界，海外本土制造有望加速高端市场突破，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。