事件：北京时间10 月29 日，掌阅科技发布2022 年第三季度财务报告，公司2022 年前三季度实现营业收入18.63 亿元，同比增长16.7%；归母净利润3828.5万元，同比下降74.3%。

点评： 1）公司营业收入健康增长。2022 年前三季度实现营业收入18.6 亿元，同比增长16.7%；22Q3 实现营业收入6.8 亿元，同比增长34.9%。2）积极推进业务结构转型，免费阅读成为收入增长主要驱动力。公司主营业务为互联网数字阅读平台服务、版权产品等，22Q3 公司从主要通过终端预装获取流量成功转型成为通过互联网市场化获取流量、精细化运营的数字阅读平台。

公司持续加大中长期投入，净利润短期承压，为中长期发展奠定良好基础。2022年前三季度公司营业总成本18.5 亿元，同比增长28.6%；营业利润3696 万元，同比下降79.6%。1）公司加大营销推广力度，销售费用同比较大幅度增加。2022年前三季度公司销售费用11.0 亿，同比增长143.0%。2）公司持续推进组织建设和技术基建，管理费用、研发费用增加。2022 年前三季度公司管理费用1.0亿，同比增长45.8%；研发费用1.5 亿，同比增长17.4%。

公司拥有较大体量的活跃用户，且仍在稳步增长，有望通过提升精细化运营能力，持续布局版权和IP 内容生态，增强对用户的激活。2022 年上半年公司平台平均月活跃用户达1.6 亿。1）持续增强优质内容储备，夯实内容壁垒。2022 年上半年引入《不能承受的生命之轻》等数万部优质精品数字图书内容和《文城》、《曾国藩》等10 余万小时有声内容；2023 年1 月10 日，掌阅科技《大明第一狂士》

成功入选中国小说学会“2022 年度好小说”榜单，《沉默之觉醒》斩获第四届“金熊猫”网络文学奖中短篇单元铜奖。2）政策支持数字文化产业发展。《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》提出“大力发展数字文化贸易、扩大出版物出口和版权贸易”等内容。

盈利预测、估值与评级：未来公司有望完成免费阅读的业务转型，或将借助头部平台流量优势打造IP 内容矩阵，使得数字阅读业务在全球范围持续扩大影响力。

公司主营业务稳健发展，调整22-23 年营业收入预测至24.3/28.7 亿元（较上次预测-1.0%/+0.9%），新增24 年营业收入预测32.9 亿元。考虑到公司处于业务结构转型期，成本费用的投入或将持续加大，短期净利润增长面临承压，我们下调公司22-23 年净利润预测至1.00/1.32 亿元（较上次预测-75.0% /-74.4%），新增24 年净利润预测1.69 亿元，对应22-24 年EPS 分别 0.23/ 0.30/0.39 元，对应PE 67/50/39x。下调至“增持”评级。

风险提示：监管风险、行业竞争、数字内容盗版侵权、创新业务不达预期