航运：风口未过，巨轮远航

中国制造的韧性在疫情中强化，而疫情消退供应链恢复非一日之功，集运市场高景气仍将维系。船公司与货代重新切割利益，长协价格全面上涨为2022 年业绩保驾护航，同比改善是大概率事件。以当前净资产规模及可预测的盈利区间计算，目前中远海控PB 估值水平仍处于历史底部区域，向下空间有限，安全边际足。

航空机场：景气将至，预期先行

航空：通过供需分析，我们认为民航理论供需差显著。疫苗、特效药同时出现后，人类战胜疫情只是时间问题。强景气预期出现之时，航空股大概率持续活跃。机场：机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来机场在免税渠道竞争中或具备更强的议价权，一旦国门开放，枢纽机场业绩将大幅改善。

快递：需求增长下行，竞争维持缓和，行业利润改善预计2022 年快递行业规模的增长将出现较明显下行。考虑到在共同富裕的大背景下，相关监管部门会继续有效管控行业的价格战，极兔收购百世中国地区快递业务后，竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022 年行业价格战大概率将维持缓和态势。在价格战缓和的背景下，通达系公司单票利润有望实现回升，利润有望实现大幅提升。顺丰时效快递有望维持较快增长、产品结构有望继续优化、资产利用率有望继续提升，意味着明年顺丰的业绩表现也有望明显改善。

物流：精选个股，重视龙头

物流行业由于各公司所服务的下游市场不同，导致其市场规模、竞争结构、行业壁垒各不相同，建议精选优质个股，推荐密尔克卫，嘉诚国际，关注东航物流。

投资建议

2021-2022 年的疫情反复依然是主导交运细分板块投资情绪的核心因素，我们倾向于明年疫情的散去和人、物、货的自由流动是个循序渐进的过程，因此集运的高位运行（尤其是上半年）、快递竞争缓和以及整合将是大概率事件，航空机场受干扰因素相对较高，适合长期布局；细分赛道中，化工危化物流则受益于中国及亚洲地区的生产消费占比逐年提升、政府强监管背景下逐步放开对头部企业的资质审批，集中度提升有望加速。综合来看，推荐：密尔克卫、中远海控、顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、春秋航空、上海机场，关注嘉诚国际。

风险提示：经济下滑、疫情加剧、竞争格局恶化