投资要点：

业绩表现符合预期，分红比例超100%。公司2024 年实现营业收入18.66 亿元，同比-6.53%，实现归母净利润2.97 亿元，同比-3.87%，实现扣非后归母净利润2.82 亿元，同比-6.70%；25Q1 实现营业收入3.46 亿元，同比-9.27%，实现归母净利润0.51 亿元，同比-2.50%，实现扣非后归母净利润0.48 亿元，同比+4.69%，业绩表现均符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。同期，公司公告 2024 年度利润分配方案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.5 元（含税），同时考虑24 年半年度已分配得现金红利，2024 年度公司现金分红总额达323,373,240.00 元（含税），占公司 2024 年度合并报表归属于母公司所有者净利润的比例为108.75 %，对应当前股息率达8.44%，高股息属性凸显。

分渠道看，电商渠道方面，公司敏锐洞察互联网营销趋势，深度整合传统电商与新兴电商平台资源，构建起全平台营销矩阵，发力内容营销上发力，利用站外社交媒体平台开展精准种草，通过优质内容吸引潜在消费者关注，塑造品牌形象；站内则依托大数据精准营销，锁定目标客户，提升流量转化率，更直接促进了产品销量的稳步提升；线下实体渠道方面，公司持续优化经销商团队，并积极拓展电器零售渠道的下沉市场和批发业务，截至24 年底，公司已与 1008 家代理商达成合作，专卖店数量达1417 家，构建起强大的线下销售网络；工程渠道方面，在房地产市场持续低迷背景下，公司注重收入质量，严格把控项目风险，保障公司工程款项收入的稳定；家装渠道方面，公司紧紧抓住旧房改造和局部装修市场的巨大潜力，与规模家装公司建立深度战略合作伙伴关系，共同探索创新商业模式，聚焦客单升级，为消费者提供一站式家装解决方案，实现家装渠道稳定增长，替代工程渠道成为公司 TOB 端业务的主力。

盈利能力保持稳健。24 年公司实现销售毛利率46.63%，同比-0.85pct，我们预计系铝等原材料价格上涨等因素影响。期间费用率方面，24 年公司销售费用率同比微降0.06pct至17.81%，管理费用率同比-0.65pct 至6.64%，财务费用率微增0.03pct 至-1.41%；此外，海邦厚思、引智左邦、海兴电力分红增厚公司投资收益，最终录得24 年净利率同比+0.34pct 至15.99%。25 年Q1 公司实现销售毛/净利率44.33%/14.19%，同比-3.09pcts/-0.21pct。

维持“增持”投资评级。我们略下调此前对于公司25-26 年盈利预测3.16/3.40 亿元（前值为3.27/3.66 亿元），同时新增27 年盈利预测3.66 亿元，同比+6.4%/+7.6%/+7.6%，对应当前市盈率分别为12/12/11 倍。公司长期以来保持高水平分红比例，当前股息率下具备长期配置价值，维持“增持”的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产市场低迷风险。