本期投资提示：

空调出货端：5 月空调行业内销同比增长，出口同比下滑。2025 年5 月空调行业实现产量2081 万台，同比下降1.8%；销量2203.4 万台，同比上升2.3%，其中内销1412.5 万台，同比提升13.4%，出口790.9 万台，同比下降12.8%。5 月内销保持双位数增长，出口双位数下滑。产量方面，2025 年5 月空调产量同比下降。

空调零售端：5 月空调线下零售端同比增长。根据中怡康线下数据，5 月份空调内销线下零售量/额分别同比+12.0%/+16.1%，同比实现双位数增长。根据久谦天猫数据显示，5 月份家用空调线上零售量同比+35%，零售额同比+16%。价格方面，5 月线下终端零售均价同比+2.80%至4257 元；5 月线上家空零售均价为2499 元，同比-14%。

冰洗：5 月冰洗线下零售同比提升。根据中怡康数据，冰箱5 月线下零售量/额分别同比+5.3%/+11.9%，洗衣机线下零售量/额同比+3.1%/+9.5%。

厨电方面：5 月烟灶线下销售同比延续增长，新兴厨电表现分化。传统大厨电：根据中怡康数据，2025 年5 月油烟机线下零售量和零售额分别同比+26.0%和+32.8%，燃气灶零售量和零售额分别同比+20.1%和+31.2%。新兴厨电：根据奥维云网数据，2025 年5 月洗碗机线下实现销售量2.83 万台，同比43.92%，实现销售额2.36 亿元，同比+50.87%，5 月洗碗机线下市场均价为8436 元，同比提升5.00%，延续自2021 年2 月以来的涨价趋势。厨房小家电：久谦天猫数据显示，2025 年5 月，电饭煲销量同比持平，销额同比+21.9%，均价同比+21.9%。空气炸锅5 月销量为24.0 万台，同比-16.3%，销额为0.6 亿元，同比-12.6%，均价为266 元，同比+4.4%。

生活小电器：扫地机线上销量同比提升，剃须刀线上销量同比下降。清洁电器：2025 年5月吸尘器线上销量41.2 万台，同比+15.6%，销售额2.97 亿元，同比+32.6%，均价721元，同比+14.7%。扫地机器人线上销量40.2 万台，同比+41.6%，销售额5.59 亿元，同比+5.1%，均价1389 元，同比-25.7%。5 月洗地机实现线上销量28.9 万台，同比+33.3%，销售额4.12 亿元，同比+0.8%，均价1428 元，同比-24.4%。个护电器：2025 年5 月电动剃须线上销量115.9 万台，同比下降11.3%，销售额2.71 亿元，同比下降0.5%，均价234元，同比提升12.2%。

投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，6-7 月内销排产同比+29%/+8%，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际海运运力不足及运费波动风险。