品牌消费维持底部运行，Q1 出口仍有下滑，国棉价短期受外棉价格联动支撑或呈现小幅区间震荡上行走势。品牌服饰整体终端需求尚无实质性改善，50家及百家1、2月份零售额仍有下滑。纺织制造1-3月出口金额同比下跌3.1%，纺织品外需持续改善动力不足，而内销市场受制于终端零售的疲弱表现，预计短期内对产业链上游产品的需求拉动力度不大。目前储备棉出库交易一月有余，内外棉差收窄至520元/吨，随着抛储进程的稳步进行，内外棉联动机制效果逐步显现，预计近期国棉价格有望呈现稳中略升的态势。

消费景气度仍然不高，但中高端女装及商务休闲男装服饰运营情况呈现弱复苏。当前消费景气度仍然不高，但个别子行业龙头同店、订货会等数据呈现出边际改善的态势。经我们初步测算，预计行业内多数品牌公司一季度收入增长区间在0-10%，利润表现分化较大。

投资策略：考虑到当前行业基本面尚处于底部运行，预计近期板块仍以主题型个股行情为主，维持行业“低配”建议。但结合前期摸底调研情况，品牌板块可适当关注下行风险相对可控，且基本面延续弱复苏的高端女装及存在边际改善迹象的中端商务休闲男装两个子领域。随着一季报预期逐步明朗，弱复苏品种有望出现修复行情。同时，前期市场风格切换过程中，回调较多，但业绩弹性较好的成长股仍可配置。对应标的：1）底部布局真成长，对应标的歌力思、跨境通（停牌）；2）布局市场预期较低稳健发展且存在边际改善的龙头，对应标的七匹狼/九牧王、富安娜。

制造板块，1）棉企：基于上述对国棉价格走势的判断，建议震荡市估值回调后，关注业绩支撑力度强的优质龙头华孚、百隆、鲁泰；2）印染龙头：航民。

风险提示：需求复苏低于预期；转型低于预期。