业绩

公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，2024 年公司实现营业收入47.17 亿元，同比+12.30%；实现归母净利润10.02 亿元，同比+2.00%，扣非归母净利润9.69 亿元，同比+2.93%。2025Q1 实现营收7.84 亿元，同比-12.99%，归母净利润1.41 亿元，同比-34.07%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比-33.37%。毛利率方面，2024 年毛利率为43.95%，同比提升2.05Pct；2025Q1 毛利率为42.44%，同比下降1.18Pct。

配用电加快海外本地化布局、拓展品类，新能源融合产品设计能力、提升集成供货竞争力

营收分板块来看，2024 年智能配用电营收45.35 亿元，同比+13.35%，其中海外营收29.40 亿元，同比+9.77%，国内营收15.95 亿元，同比+20.61%，公司加快推进海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营，持续拓宽配网产品海外市场品类，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展；新能源营收1.43 亿元，同比-12.32%，海外，公司持续打造工商业微网的设计能力、集成供应能力和本地化实施能力，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地。在国内，公司积极融合公司配电和新能源的产品设计制造能力，积极打造有竞争力的集成供货能力，成功中标千万级充电场站 EPC 总包项目以及大型光伏电站配套项目，为新能源业务的持续发展奠定了坚实的基础。

投资建议

我们预计25-27 年收入分别为53.97/61.27/69.02 亿元（前值为63.52/77.18/-亿元）；归母净利润分别为12.93/14.83/16.61 亿元（前值为13.95/16.31/-亿元），对应PE 分别10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。