事件

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业总收入47.17 亿元，同比+12.30%，实现归母净利润10.02 亿元，同比+2.00%；2024Q4 公司实现营业总收入13.07 亿元，同比-1.52%，实现归母净利润2.11 亿元，同比-32.85%，业绩略低于预期，主因公司2024 年发生汇兑损失1.29 亿元。

海外配用电产品加速拓展

2024 年全年，公司智能配用电业务实现营收45.35 亿元，同比+13.35%，毛利率为45.26%，同比+2.14pct，其中，海外业务实现年收入29.40 亿元，同比+9.77%；国内业务实现收入15.95 亿元，同比+20.61%。海外市场方面，公司智能用电领域成功落地多个AMI、STS2.0 预付费项目，解决方案营收占比超60%；重合器、环网柜、柱上断路器等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标；国内市场方面，公司在国网、南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23 亿元，同比增长27.98%。我们认为公司在国内市场稳定增长的基础上，海外配用电新产品有望实现突破。

汇兑损失影响全年利润

2024 年公司费用率呈现上涨态势，销售费用3.92 亿元，同比+25.76%，管理费用1.83 亿元，同比+15.83%，研发费用3.11 亿元，同比+13.42%。由于公司2024 年发生汇兑损失1.29 亿元，对全年利润造成较大影响。

投资建议

鉴于海外配电业务处于起步阶段，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为58.61/70.05/76.96 亿元，同比分别+24.24%/+19.52%/+9.87%；归母净利润分别为11.03/14.72/16.55 亿元，同比增速分别为+10.04%/+33.52%/+12.43%。EPS 分别为2.27/3.03/3.40 元/股。我们认为公司海外配用电产品有望实现加速增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险。