业绩

公司发布2025 年半年度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入33.69亿元，同比-1.2%；实现归母净利润7.32 亿元，同比-7.5%，扣非归母净利润7.01 亿元，同比-10.2%。2025Q3 实现营收14.45 亿元，同比+25.1%，归母净利润3.36 亿元，同比+30.2%，扣非归母净利润3.24 亿元，同比+26.5%。毛利率方面，2025 年前三季度毛利率为39.89%，同比下降6.08Pct；2025Q3 毛利率为37.67%，同比下降11.76Pct。

业绩拐点初现，国内新规表有望改善产品毛利率

公司2025Q3 业绩拐点初现，单三季度营收端和利润端同比均有较大幅度改善。从今年国内国网已经完成的两次招标上来看，电表价格在2025 年第二批中标价格上仍在走低，但从国网发布的国家电网有限公司2025 年第八十批采购（营销项目第三次计量设备招标采购）投标提示中看到，本次招标要求承诺在供货前提供2025 版智能电能表的CPA 证书，因此本批次智能电能表所采用的技术规范为2025 版规范，根据评估，2025 版规范的智能电能表成本会有一定幅度的增加，预计国内新规表的招标有望改善公司产品毛利率。公司海外市场，秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署。国内、海外市场的边际变化有望改善公司经营情况。

投资建议

我们预计25-27 年收入分别为49.60/54.54/60.50 亿元（前值为52.46/57.86/63.28 亿元）；归母净利润分别为9.45/10.81/12.45（前值为12.10/13.26/14.42）亿元，对应PE 分别19.1/16.7/14.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。