智能电表国内+出海需求双升。公司智能电表覆盖亚非拉、欧洲、中东等海外市场。我们预计2030 年智能电表海外市场空间有望达到596 亿元，2023-2030 年CAGR达到12.81%。预计欧洲智能电表渗透率由23 年的60%提升至2030 年的84%，叠加电表替换周期，25-30 年欧洲年均智能电表需求预计达到2300 万只。亚非拉地区收益电表渗透率提升，预计2030 年智能电表需求达9700 万只。北美市场仍存在开拓空间，预计2030 年智能电表需求达1600 万只。国内方面，智能电表迎来新一轮替换周期，公司中标份额有待提升。

公司由智能电表扩张至智能计量AMI，并切入新能源领域。AMI 智能电表以智能电表和通信网络为核心。公司是智能电表龙头，且具备Wi-SUN 技术国际高级认证、国际软件成熟度模型最高级别CMMI-5 级认证，子公司泽科软件可面向全球提供高质量软件集成服务。公司切入新能源行业，利用海外渠道优势、国内招投标提供产品。

公司渠道优势显著，海外收入占比较高。公司长期来看，其主要壁垒为海外市场的销售渠道构建。公司是最早出海的企业，出口业务覆盖全球90 多个国家和地区，先发优势明显。2022 年，公司海外收入为18.45 亿元，占比55.75%，高于同行，海外业务毛利率35.57%位列同行第一。

投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润8.84/10.67/12.56 亿元，同比+33.1%/20.7%/17.7%，EPS 分别为1.81/2.18/2.57 元。参考可比公司2024年平均21.98 倍PE 估值水平（2024 年4 月3 日），考虑到海兴电力出海比例最高，业绩弹性最大，未来三年归母净利润CAGR 达到24%，给予其24年25 倍PE 的目标估值，对应市值267 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险、电网投资及招标不及预期的风险、境外渠道建设不及预期风险、境外经营风险、原材料价格波动风险