投资要点

事件：海兴电力发布2023 年年报，实现营收42.00 亿元（+27%）、归母净利9.82 亿元（+48%），毛利率、净利率分别为41.90%、23.39%，同比提升3.67、3.33pcts。其中Q4 单季度实现营收13.28 亿，同环比均实现大幅增长，显著超预期，实现归母净利3.14 亿元，创下单季度业绩新高。

智能用电板块：2023 年实现营收35.95 亿元（+24%），毛利率同比提升5.15pcts 至43.85%。分区域来看，国内业务收入10.34 亿元（-5%），海外业务收入25.61 亿元（+42%），其中非洲市场成为收入增量最大来源，扣除配电、新能源业务收入后，公司非洲电表业务收入实现同比翻倍增长，由3.9 亿提升至8 亿，此外在亚洲、欧洲等市场也实现收入的显著增长，拉美市场公司保持较高市占率，收入较为稳定。公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。此外，23 年来自系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占海外收入比重达到60%，一方面实现更优盈利能力，另一方面加深与当地电力客户的粘性。

智能配电板块：2023 年实现营收4.06 亿元（+24%），其中国内业务营收2.89 亿元（-5%），海外业务收入1.17 亿元（+407%）。海外已进入新一轮电力系统建设改造进程中，公司积极推进配网业务的产品开发和市场拓展，在国内已实现南网集采的首次中标，并开始向光伏等新能源电站进行批量配套，海外方面则实现非洲市场配网集采项目中标和交付。随着海外配网产品认证逐步落地，公司有望复用海外电表营销渠道，推动配网业务成为新的业绩增长点。

盈利预测

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为

12.35/15.11/18.22 亿元， 对应2024-26 年公司PE 分别为19.71x/16.10x/13.36x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。