公司公布2025 年中报：25H1 营收11.71 亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42 亿元/yoy-14.46%。分季度看，25Q1/Q2 营收分别为5.60/6.11 亿元，分别同比+2.12%/-1.52%；归母净利润分别为6012/8162 万元，分别同比-26.88%/-2.23%。收入基本持平，主因在全球消费疲软及美国贸易政策多变背景下，公司稳住老客户的同时积极开拓新客户；利润端下滑主要源于为应对预期增长而提前储备产能及人员导致成本及相关费用增加。

中期分红0.25 元/股，派息比例61%。

棉袜业务短期承压，无缝业务稳中有升。1）棉袜业务：25H1 收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09 亿元/yoy-19%，收入基本持平，利润下滑主因Q1 增加招工导致成本上升而订单增长不及预期。展望下半年，核心客户优衣库订单有望集中释放，且公司成功开拓Brooks、NB、Aritzia、UA 等新客户，并与Lululemon、UGG、HOKA 等品牌进入开发阶段，我们预计下半年订单有望环比改善。2）无缝业务：25H1 收入3.32 亿元/yoy+2.6%，净利润0.32 亿元/yoy+6%，收入增长主要来自新客户Tefron带动，25H1Tefron 收入同比增长50%+至6000 万元+，迪卡侬/优衣库表现相对平稳。上半年出货主要来自国内工厂，越南基地管理水平较2024年有较大提升，但当前开机率较低，我们预计下半年延续上半年表现。

25H1 毛利率小幅下降，费用率有所上升，归母净利率承压。1）毛利率：

25H1 毛利率28.17%，同比-0.72pct，主因Q1 越南清化基地增加招工而订单未达预期增长。2）费用率：25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%，分别同比+0.17/+0.99/-0.34/+0.45pct，管理费用率上升较多，主因公司引进三位副总裁加强团队建设以及管理人员关薪酬支出增加。3）归母净利润率：综合影响下，25H1 归母净利率同比-2.07pct 至12.11%。

盈利预测与投资评级：公司持续高分红+回购股份，管理层增持公司股份，彰显发展信心，棉袜业务新客户开拓及下半年订单恢复趋势明确，我们预计25-27 年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03 亿元，对应PE 分别为11/10/9X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：外需疲软与全球经济波动、汇率波动、订单波动等风险。