事件：

2025Q1-3营业收入同比下降 1.9%至18.9亿元，归母净利润同比增长17.3%至3.1 亿元，扣非归母净利润同比下降7.3%至2.4 亿元；单Q3营业收入同比下降5.2%至7.2 亿元，归母净利润同比增长71.2%至1.7亿元，扣非归母净利润同比增长7.3%至1 亿元。

点评：

出货节奏影响营收增速。分业务看，预计Q3 棉袜业务收入小幅下滑，主要受优衣库订单周期调整影响；预计无缝业务收入同样小幅下滑。

越南产能再扩张。9 月19 日公司公告拟投资1.8 亿元用于建设越南清化“年产6000 万双中高档棉袜和3000 万件服装项目”，项目建设期为2年，预计于2026Q1 开工，根据公司测算，该项目正常年的利润总额为7711 万元（税后利润6168.8 万元）。

盈利持续改善。Q3 公司毛利率同增3.3pct 至31.8%。费用端，Q3 销售/管理费用率分别同比增长0.9pct/1.5pct 至3.5%/8.4%，管理费用增加主要系公司引入新高管及薪资调整。此外，资产处置收益主要系江山针织公司土地及房产被收储。综合Q3 归母净利率同比增长10.4pct 至23.3%，扣非归母净利率同比提升1.7pct 至14.3%。

营运状况保持健康。截至报告期末，公司存货同比减少0.7%至6.4 亿元，存货周转天数同比增加20 天至135 天。应收/应付账款周转天数同比增加8/10 天至84/33 天。2025Q1-3 公司实现经营活动现金流净额同比增长73%至3.9 亿元，期末拥有货币资金6 亿元，现金流健康充裕，整体营运状况保持健康。

回购有望提振信心。公司于10 月10 日发布集中竞价回购公告，拟于2025 年10 月10 日至2026 年10 月9 日期间以不超过14.69 元/股价格回购金额1.5-3 亿元。10 月15 日首次实施，以10.27-10.35 元/股回购30 股，占公司总股本比例为0.09%。

投资建议：公司经营逐季改善，看好后续订单持续修复及盈利能力提升。预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长3.7%/10.8%/7.4%至26.7/29.6/31.8 亿元。归母净利润同增0.2%/12.8%/10.6%至3.3/3.7/4.1亿元，对应当前股价PE 为12/11/10 倍。维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。