Q3 收入高基数上承压，资产处置收益增厚净利

25Q3 公司实现收入7.15 亿元（同比-5.2%），归母净利润1.67 亿元（同比+71.2%），扣非后归母净利润1.02 亿元（同比+7.3%），非经常收益主要来自江山针织公司土地及房产被收储，取得资产处置收益0.65 亿元。

前三季度合计实现收入18.86 亿元（同比-1.9%），归母净利润3.09 亿元（同比+17.3%），扣非后归母净利润2.39 元（同比-7.2%）。

收入环比如期增长，毛利率逐季度提升

25Q3 收入同比承压下滑，预计主要受24Q3 集中出货的高基数影响。分业务看，我们预计Q3 棉袜/无缝服饰收入分别下滑低单位数/低双位数，其中预计棉袜出货量环比明显增加，符合此前对全年出货节奏的预期。

25Q3 毛利率31.8%（同比+3.3pp），逐季度提升，来自公司降本增效工作成效。

25Q3 扣非净利率14.3%（同比+1.7pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/8.4%/1.6%/0.4%，同比分别+0.9/+1.5/+0.03/-0.9pp，管理费用率提升预计来自员工薪酬调整。

拟新建项目彰显订单信心，股东回报可观

根据此前公告，公司拟在越南清化工业园内，新建“年产6000 万双棉袜+3000万件服装项目”，投资总额1.8 亿元，预计26/3/31 开工，建设周期2 年，项目投产后正常年税后利润预计6169 万。目前越南海防、兴安基地面临劳动力不足、招聘难度大等问题，限制产能扩充节奏，而清化劳动力充裕，此次新建项目可满足客户中长期订单需求及巩固越南产能优势。

公司持续推动“提质增效重回报”行动，24 年以来已完成两轮回购并注销，回购金额分别1.6 亿元/1.0 亿元，当前仍有1.5-3.0 亿元回购正在进行中，截至10/31 已回购5341 万元。

盈利预测及投资建议：

考虑到江山基地资产处置的一次性收益，上调25 年盈利预测。中长期来看，公司棉袜订单稳健增长、产能储备充足，无缝客户结构已有显著改善，随着越南产能利用率提升及订单结构优化，利润率有望不断修复。

我们预计公司25-27 年实现收入26.1/29.0/32.0 亿元，同比+1.5%/10.9%/10.3%，实现归母净利润3.8/3.7/4.1 亿元，同比+18%/-4%/+13%，对应PE 10.5/10.9/9.7倍，中长期棉袜增长稳健，无缝弹性较大，股东回报突出，维持“买入”评级。

风险提示：越南关税政策变动；终端消费不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动