投资要点

26H1 利润增速显著快于收入，毛利率创五年同期新高26H1 公司实现营业收入12.11 亿元（同比+3.4%），毛利率30.5%（同比+2.3pp），为2022年以来五年同期最高水平（2023 年同期为24.7%）。主要系棉袜业务增长、无缝板块保持稳定。

费用率方面，26H1 销售费用率3.10%（同比-0.14pp）、管理费用率7.95%（同比-0.92pp）、研发费用率1.62%（同比+0.05pp）、财务费用率1.77%（同比+2.06pp，主要系汇率变动导致的汇兑损益影响），四项费用率合计14.44%（同比+1.05pp）。

H1 实现利润总额2.08 亿元（同比+20.6%），归母净利润1.75 亿元（同比+23.23%），扣非归母净利润1.62 亿元（同比+18.55%）。行业竞争加剧背景下，公司收入稳增而利润增速显著快于收入，制造龙头的盈利韧性凸显。

经营活动现金流净额1.14 亿元（同比-54.9%），主要系根据订单情况加大原材料采购及产品备货力度、期末存货7.99 亿元（较期初+30.2%），我们认为备货增加指向在手订单充裕、为下半年出货蓄势，随出货推进现金流有望回补。

单Q2 收入增速环比提速，毛利率延续改善

根据披露的累计数据测算，单Q2 实现营业收入6.35 亿元（同比+4.0%），较Q1 的+2.8%环比提速；归母净利润0.83 亿元（同比+2.1%）；单Q2 毛利率31.6%（同比+2.2pp），环比Q1 的29.2%继续提升，公司主业盈利能力的修复具备持续性。

费用率方面，单Q2 销售费用率约3.6%（同比+0.4pp）、管理费用率约7.7%（同比-0.4pp）、研发费用率约1.7%（同比+0.1pp）、财务费用率约1.8%（同比+2.4pp）。

回购持续进行中，比例达总股本5.46%，均价11.64 元/股据8 月4 日回购进展公告，本轮回购（截至2026 年7 月31 日）累计回购1,870.31 万股，占总股本5.46%，累计支付2.18 亿元（达计划上限的72.5%），成交区间10.27-14.55 元/股，测算回购均价11.64 元/股。

盈利预测及投资建议：

公司主业稳健增长、备货充足、盈利能力持续修复，智能制造升级与全球化产能布局稳步推进。公司棉袜客户结构稳定，H2 有望延续放量；无缝业务越南基地规模效应释放，新客户拓展及老客户渗透率提升，无缝业务后续具备较大上行空间。

我们预计公司26-28 年实现收入27.4/29.8/32.1 亿元，同比+5.9%/8.5%/7.8%，实现归母净利润3.92/4.34/4.75 亿元，同比-3%/+11%/+9%，剔除25 年资产处置收益影响，同比+14%/+10%/+10%，PE 对应11/10/9 倍，按照分红比例50%估算，股息率4.5%，维持“买入”评级。

风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。