投资要点：

本周观点：内外需共振，关注头部纺织制造企业。内需方面，11月社零实现42505亿元（同比+10.10%，下同），受益于双11和同期低基数，鞋服针纺实现1503亿元（+22.00%），今年以来连续正增且表现优于社零。外需方面，11月纺织品纱线实现出口111.20亿美元（-1.30%），服装及衣着附件实现出口125.45亿美元（-4.38%），降幅均收窄。海外鞋服品牌自2022年推进去库存以来，库存水平逐步回落，推动我国出口纺织企业订单好转。裕元/丰泰/鸿儒11月收入分别同比-9.6%/+4.3%/+8.3%，裕元降幅收窄、丰泰和鸿儒实现正增；越南鞋类、纺织品和服装出口金额分别同比+10.5%/+7.2%，侧面验证海外鞋服品牌去库接近尾声。头部纺织制造企业基于产能规模、快反效率、客户资源等优势在弱复苏背景下竞争地位进一步凸显。我们建议关注，高成长运动服饰和高端服装板块、出口链左侧布局+纺织制造龙头份额提升投资机会。

细分板块：（1）纺织制造：海外服装品牌去库进程推进，制造企业受益海外订单需求加速回升，基本面呈现逐季改善趋势，同时美元兑人民币汇率处于高位带来汇兑收益。行业竞争格局优化、规模效应凸显，制造龙头有望迎来业绩拐点，市场份额进一步提升。（2）服装：品牌端动销改善，叠加基数走低，预计Q4同比表现出色。运动服饰受益体育赛事催化、疫后户外多元化运动项目增多，景气度高企。非运动服饰表现分化，高端优于大众，男装、童装优于女装。（3）家纺：RCEP等多边贸易协定逐步落地，海外市场回暖，叠加国内地产链一定程度修复以及婚庆市场提振，低估值高股息龙头有望依托品牌和渠道优势率先受益。

市场表现：（1）整体板块：本周沪深300指数-1.70%，申万纺织服饰指数+2.00%，行业整体跑赢沪深300指数3.70个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第3位。（2）细分板块：纺织制造周涨幅+3.80%，年初至今+4.52%；服装家纺周涨幅+1.08%，年初至今+1.13%。（3）个股方面：本周涨幅前三为龙头股份、泰慕士、天创时尚，分别+31.6%、+16.1%、+14.5%；跌幅前三为*ST柏龙、ST起步、酷特智能，分别-21.9%、-4.8%、-4.8%。（4）估值方面：沪深300PE（TTM，剔除负值）为10.26倍，纺织服饰PE为18.63倍，相较沪深300估值溢价82%。（5）资金方面：纺织服饰主力净流入额-0.30亿元，在申万一级行业中排第3位。

数据跟踪：（1）原材料价格：截至12月15日，中国棉花价格指数16290元/吨，进口棉价格指数16409元/吨，国内外棉价差-119元/吨（周环比+369元/吨），国内棉花市场延续供强需弱格局，价格维持弱势，低于进口棉价。粘胶短纤现货价13180元/吨（周环比持平），涤纶短纤现货价7402元/吨（周环比-0.13%），氨纶现货价32575元/吨（周环比持平）。10月，纱线库存天数28.76天（环比+2.73天），坯布库存天数35.89天（环比+0.66天）。（2）社零、PPI和规上企业表现：11月，社零实现42505.00亿元（+10.10%），服装鞋帽、针、纺织实现1503.00亿元（+22.00%），今年以来连续正增且表现优于社零。纺织业PPI同比-1.6%，自7月起降幅持续收窄。规上纺织业工业增加值同比+2.1%，自8月起连续四个月回正。1-10月，纺织业累计实现收入18473.9亿元（-2.7%），累计实现利润546.6亿元（-6.1%）；纺织服装、服饰业实现收入9751.2亿元（-7.6%），累计实现利润435.7亿元（-7.7%）。（3）重点公司线上销售：根据魔镜数据，阿迪达斯、耐克、安踏、李宁10月线上销售额同比-13%、+2%、-7%和+25%，线上受双十一预热，销售好转。（4）出口：11月，美国服饰销售同比+1.63%，保持稳健复苏。我国纺织纱线、织物及其制品、服装及衣着附件分别出口111.20、125.45亿美元，分别同比-1.30%、-4.38%，自8月以来趋势向上。越南纱线、鞋类、纺织品和服装出口金额当月同比分别为-8.9%、+10.5%和+7.2%，上行动能充足。

投资建议：建议关注运动服饰和高端服装高成长标的安踏体育、李宁、波司登、比音勒芬、九牧王等；出口链左侧布局+纺织制造龙头份额提升标的华利集团、健盛集团、台华新材、新澳股份等。

风险提示：原材料价格波动；销售不及预期；汇率波动等。