投资要点：
黄金珠宝：23Q2板块营收延续靓丽增长，业绩增速快于营收。今年上半年，我国黄金珠宝消费在1季度迎来开门红，黄金首饰消费量、黄金珠宝社零均较2021年同期实现优异增长，进入2季度，伴随国内消费市场复苏力度走弱，金价持续创新高，黄金珠宝消费环比有所放缓，但上市公司表现好于行业。营收端，2023H1黄金珠宝板块营收同比增长24.6%，23Q1-Q2分别增长27.4%、21.1%，剔除基数影响，23Q1-Q2较21年同期增长43.4%、16.6%。毛利率端，2023H1毛利率同比提升0.3pct至9.0%，除老凤祥外，其它黄金珠宝公司由于低毛利率的黄金产品占比提升，毛利率有不同程度下滑；23Q1-Q2毛利率分别为8.6%、9.5%，同比-0.05pct、+0.67pct，板块内多数公司2季度毛利率企稳回升。费用端，2023H1期间费用率下滑0.3pct至2.9%，23Q2期间费用率下滑0.2pct至3.0%。业绩端，2023H1归母净利润同比增长37.2%，23Q1-Q2分别增长42.0%、31.7%，剔除基数影响，23Q1-Q2较21年同期增长33.5%、24.0%。
纺织制造：23Q2营收业绩环比改善，下半年订单拐点可期。今年上半年，我国纺织服装出口/越南纺织服装出口/越南制鞋出口同比下降8.8%/15.4%/15.8%，受品牌客户去库存影响，纺织制造企业上半年整体承压。营收端，2023H1纺织制造板块营收同比下降11.9%，23Q1-Q2分别下降15.9%、8.1%，板块内多数公司2季度营收降幅收窄。毛利率端，2023H1毛利率同比下滑2.0pct至23.9%，主因订单不足影响产能利用率，23Q1-Q2毛利率分别为21.8%、25.3%，同比下滑2.4、2.0pct，板块内多数公司2季度毛利率环比回升。费用端，2023H1期间费用率同比提升0.2pct至8.6%，由于美元兑人民币升值，板块内公司多数录得汇兑收益，但绝对金额同比有所下降。业绩端，2023H1归母净利润同比下降18.2%，23Q1-Q2分别下降40.8%、13.3%（注：季度归母净利润增速不含申洲国际），其中华利集团/伟星股份23Q2归母净利润增速转正，健盛集团/百隆东方23Q2归母净利润降幅收窄，浙江自然23Q2归母净利润降幅走扩。
运动服饰：本土运动服饰2023H1营收稳健增长，安踏体育业绩超预期。营收端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别实现营收296.45、140.19、65.22、43.12亿元，同比增长14.2%、13.0%、14.8%、18.0%。毛利率端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比变化为+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李宁毛利率下滑主因电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数、毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。费用端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比变化为-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用率分别为5.7%、4.2%、9.8%、6.6%，同比变化为-0.8、+0.0、-1.8、-0.1pct。在研发方面，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度研发投入占收入比重分别为2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比变化+0.0、+0.2、+0.8、+0.6pct。业绩端，2023H1，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为47.48、21.21、6.65、7.04亿元，同比增长32.3%、-3.1%、12.7%、27.7%，归母净利润率分别为16.0%、15.1%、10.2%、16.3%，同比变化+2.2、-2.5、-0.2、+1.2pct。存货方面，安踏品牌、FILA品牌渠道库销比在5倍以下；李宁渠道库销比为3.8个月，处于历史正常水平；特步主品牌渠道库销比小于5个月；361度品牌渠道库销比在5倍左右。
家居用品：23Q2营收增速如期转正，毛利率为近八个季度最高值。今年上半年，我国家具制造业营收同比下降19.6%，上市公司表现优于行业。营收端，2023H1，家居用品板块营收同比下降0.5%，23Q1-Q2同比下降11.3%、增长8.1%，板块内多数公司2季度营收增速如期转正。毛利率端，2023H1毛利率同比提升1.5pct至34.4%，23Q1-Q2分别为32.5%、35.5%，同比提升0.8、1.9pct，2季度毛利率为近八个季度最高值。费用端，2023H1期间费用率同比提升0.5pct至22.0%，23Q2期间费用率同比下滑0.3pct至20.0%。业绩端，2023H1归母净利润同比增长8.9%，23Q1-Q2分别下降16.6%、增长22.6%。
投资建议：黄金珠宝板块，上半年，黄金珠宝板块营收端与业绩端较2021年同期均实现优异增长，多数公司2季度业绩超过2021年同期。虽然2季度以来行业终端需求环比有所放缓，但我们认为行业即将进入“金九银十”节日消费旺季，金价长期持续上涨利于黄金首饰保值增值需求释放，头部黄金珠宝企业市占率较低，门店持续扩张、发力黄金品类有助于头部企业市占率提升，建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。纺织制造板块，上半年，行业受到终端去库存影响，营收端承压，业绩端压力更大，但2季度已现改善信号，营收端降幅环比收窄，部分公司2季度业绩端实现正增长。
品牌客户去库存基本进入尾声阶段，中游纺织制造企业下半年的营收、业绩有望实现逐季改善，持续看好头部纺织制造企业提升在核心客户的采购份额、以及开拓新品类/新客户，建议积极关注申洲国际、华利集团、浙江自然。运动服饰板块，上半年本土运动品牌营收端均实现双位数以上的稳健增长，品牌之间复苏表现有所分化，从今年上半年零售流水对比2021年同期角度看，定位大众运动市场的361度与特步品牌表现好于李宁、安踏品牌，同时高端品牌如迪桑特、可隆、索康尼等均有优异表现。
中长期角度看，运动服饰赛道成长性好，本土运动品牌市占率有望持续提升，建议关注361度、特步国际、安踏体育、李宁。家居用品板块，今年2季度，家居用品板块收入端如期转正，业绩端在毛利率提升及费用管控情况下，增速优于营收端，行业多品类融合、多渠道发力趋势延续。近期，房地产市场利好政策陆续落地，有望提振家居用品板块估值中枢水平。建议关注索菲亚、欧派家居、志邦家居、喜临门、顾家家居、好太太。
风险提示：国内消费市场复苏低于预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；行业竞争加剧
（来源：山西证券）
