气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长。在宏观经济的波动复苏下，我们预计2024 年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势，一方面受益于气温同比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看2024 年1-2 月平均气温为4.23 度，同比下降约0.4 度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的火热销售推动服装消费大盘走强。展望2024 年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。

渠道库存去化顺利，2024 年行业门店预计进入净拓阶段。1）渠道库存：我们判断目前行业渠道库存整体基本健康、2024 年轻装上阵。2023 年12 月纺织服装、服饰业产成品库存同比下滑3%，连续几个月同比均有下降，库存压力减轻使得终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。2）门店数量：过去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023 年品牌公司逐步重启开店计划，2024 年趋势预计延续。

关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道。

功能性品类流水稳健，库存改善，2024 年业绩稳健增长。1）运动鞋服：

2024 年以来，在节假日消费的刺激下，我们预计各运动品牌销售表现仍保持稳健增长趋势，同时2023Q4 末的行业库存水平得到明显改善，库销比基本均在4+的水平，健康的库存水平为2024 年增长奠定坚实基础，当前我们预计2024 年板块标的终端流水稳健增长，渠道发货在健康的库存状况下将同流水保持一致，同时折扣好转推动毛利率提升，整体业绩增长有望优于收入增长。2）羽绒服品类冬季以来销售火热，我们判断波司登流水持续快速增长，预计公司FY2024 收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+。

男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利，业绩确定性强。1）当前居民消费信心仍在缓慢恢复过程中，男装品类终端需求韧性较强，我们判断大部分男装品牌2024 年1~2 月在高基数下同比依然实现正增长，终端销售领先行业。2）从渠道情况来看，我们跟踪男装头部公司2023 年拓店计划兑现基本顺利、强于行业。展望2024 年，我们估计比音勒芬/HAZZYS/海澜之家品牌门店分别有望净增低双位数/10%~15%/低个位数，进而驱动业绩表现，我们估计报喜鸟/比音勒芬/海澜之家公司业绩2024 年业绩分别有望增长15%~20%/25%~30%/10%~15%。

投资建议：推荐渠道拓店顺利、业绩持续释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024 年PE 为12/14 倍；推荐高分红标的【海澜之家】，对应2024 年PE 为11 倍；推荐营运持续改善、估值性价比高的运动鞋服标的【安踏体育、李宁】，对应2024 年PE 为17/14 倍；推荐短期流水快速增长，低估值羽绒服龙头【波司登】，对应FY2024PE 为14 倍；推荐基本面改善趋势清晰的制造标的【申洲国际、华利集团】，对应2024 年PE 为16/18 倍。

风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期，测算预估数据与实际情况或有差异。