事件：公司发布2023 年年报，全年实现营收22.81 亿元，同降3.07%；实现归母净利润2.7 亿元，同增3.34%。拟每股派发现金红利0.25 元。

点评：

无缝业务增长稳健，棉袜业务短期承压。（1）棉袜：2023 年棉袜业务实现收入16.55 亿元，同比+2.7%；其中23H1/H2 收入分别同增7.3%/9.2%。

李宁、蕉内、UBRAS 等国内客户订单增长较快，内销收入同比+52.43%。

量价方面，棉袜销量3. 3 亿双，同比-3.63%，据此测算均价5.01 元/双 ，同比+6.4%。利润方面，全年棉袜业务实现净利润2.48 亿元，同比+19%。

（2）无缝：2023 年无缝业务实现收入16.55 亿元，同比-15.3%；其中23H1/H2 收入分别同降15.1%/15.3%。量价方面，无缝销量2663 万双，同比-8.63%，据此测算均价23.5 元/件，同比-7.3%。无缝业务核心客户订单波动，新客户放量有望助力24 年实现较快复苏。分地区看，国内/海外收入分别同比+15.67%/-5.66%；单季度看，23Q4 公司实现营收6.23亿元，同比+16.11%，实现净利润6986 万元，订单环比改善明显。

资产减值及所得税率科目改善，净利率稳步提升。2023 年公司毛利率同比+0.19pct 至26%，主要由于休闲棉袜毛利率提升。2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pcts 至3.3%/7.8%/2.2%/0.2%，财务费率提升主因汇兑收益同比减少1045 万元。全年公司计提资产减值损失5.54 亿元（去年同期计提12.5 亿元），所得税率同比-4.5pcts 至2.1%。综合影响下，净利率同比+0.74pcts 至11.85%。单季度看，23Q4 毛利率同比+6.38pcts 至25.8%，净利率11.2%，扭亏为盈。

公告越南扩产，袜类交付能力有望提升。公司公告拟在越南南定省建设年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目，建设周期三年。目前公司在越南海防、兴安、清化已建设了三大生产基地，此次项目将扩大公司的海外袜类产能及原辅料供给力度。

投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，越南扩产强化棉袜订单交付能力；无缝大客户订单短期波动，新客户放量预计带动24 年订单改善。考虑到订单改善趋势明显，我们上调24/25 年、新增26 年盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润为3.1/3.6/4.1 亿元（原预测24/25年为2.9/3.4 亿元），对应当前市值PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求下滑，产能拓展不及预期，新客户拓展不及预期。