事件描述

公司2023 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.8、2.7、2.6 亿元，同比变动-3.1%、+3.3%、-0.1%。其中单Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润6.2、0.7、0.6 亿元，同比变动+16.0%、扭亏0.8 亿、扭亏0.7 亿。公司2023 年分红两次（三季报&年报），累计分红1.8 亿，对应股息率4.7%。

事件评论

分品类：棉袜超预期改善，无缝延续弱修复。1）棉袜：预计2023Q4 在量增带动下收入+24%，单价在2022Q4 汇率导致的高基数下相对平稳。品牌去库尾声下单恢复叠加优质品牌（如：优衣库、国内品牌）下单倾斜，带动棉袜2023Q4 收入表现亮眼。全年棉袜收入同比+2.7%至16.6 亿，收入增速前低后高（H1-10%/H2+15%）。客户维度，优衣库合作加深下，预计2023 年增长较优。内销市场加大开拓下2023 内销收入同比+52%至1.1亿，预计主要为李宁/蕉内/UBRAS 等客户高增。2）无缝：预计以迪卡侬、delta 为代表的老客库存去化影响下单，叠加优衣库新品拓展有限下2023Q4 收入-6%，但越南工厂新客逐步下单带动2023Q4 收入环比+21%，新客拖累Q4 单价环比&同比均有所下降。全年无缝收入-16%至6.3 亿，展望来看，2024 年在新客放量、老客恢复&拓品下预计无缝量有望迎来显著改善。3）自有品牌JSC：收入+19%至0.35 亿元，稳健增长。

盈利能力：棉袜利润率达近年最优，期待无缝修复。毛利率：2023Q4 同比+6.4pct 至25.8%，预计主因棉袜业务在优质高单价客户占比提升叠加降本增效下毛利率改善显著，此亦带动公司在2023 年客户去库、负经营杠杆拖累下，毛利率仍+0.2pct 至26.0%，延续强劲韧性。无缝则受订单不满拖累，毛利率较弱。净利率：2023Q4 同比+12.5pct 至11.2%，为近年来盈利最优。棉袜毛利率改善、存货减值损失降低、投资净收益大幅增加（2022Q4 亏损较多主要为套保拖累）共同驱动Q4 净利率大幅改善。全年维度，棉袜净利率15%达近年最优，多年深耕下棉袜客户结构、精益生产、盈利水平等无疑已至业内前列，无缝净利率4%仍有大幅提升空间。

展望：短期，2024 年行业β下公司迎修复，无缝业务新客拓展&管理逐步理顺下贡献业绩弹性。长期，重客户、强研发、提生产下，棉袜业务竞争力强化、产能规划乐观，未来有望维持10%左右稳定增长，而无缝业务在能力强化下未来有望接力棉袜成为弹性增长曲线。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.1/3.6/4.1 亿元，同比+16%/+16%/+13%。

对应PE 为12/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外宏观经济波动；

2、品牌库存去化不及预期；

3、产能投放不及预期。