1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入27.85 亿元，同比-8.2%，环比-11.6%；归母净利润3.89 亿元，对应每股盈利0.19 元，同比-36.3%，环比-26.0%，若扣除卖船收益后，1Q24 实现盈利约3.16 亿元，同比-35.7%，环比-27.3%。

此外，由于一季度公司受到政府税收返还延迟影响，政府补助同环比明显下降，若不考虑卖船收益和政府补助，1Q24 扣非净利润实现2.84 亿元，同比-17.0%，环比+3.8%，1Q24 业绩符合我们预期，公司收入及盈利同环比下降主要因行业运价下行，1Q24PDCI 运价指数同环比-26.8%/-4.8%。

1Q24 运量上涨，毛利率环比改善。1Q24 公司完成内贸运输量322.3 万TEU，同比增长7.45%，公司内贸加权平均运力同比+2.39%，运输量增速高于运力增速，公司装载率同比增加，反映公司对内贸船队的运营能力提升。1Q24 公司毛利率为16.4%，环比提升1.7ppts，一方面因外贸租船运力增多提升毛利率水平，另一方面因公司内贸运力运营能力环比提升。

发展趋势

公司新造大船已全部下水，随运营能力提升盈利有望进一步改善。截至2024 年4 月末，公司18 艘新造大船运力已经全部下水，我们认为今年公司或通过优化航线、提高装载率、改善货源、优化成本（如租船成本下降）等方式提升盈利能力，公司毛利率有望进一步改善。此外，近期外贸运价企稳回升，有望间接减少运力回流压力、带动外贸租金收入。

行业新增运力供给有限，需求端长期受益于散改集发展。今年内贸集运行业基本没有新增运力投放，且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下，此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展，根据港口统计年鉴测算，2021 年我国港口货物吞吐量集装箱化率（约20.5%，2021 年）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输比例更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式，将持续获得份额。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变，当前股价对应11.7 倍/10.9 倍2024 年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级和11.5 元/股目标价不变，对应14.8 倍/13.7倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。公司账面现金充裕，截至2024 年3 月31 日，公司现金约103 亿元（含理财和结构性存款），净现金近40 亿元，当前我们假设2024 年分红率70%，对应2024年股息率6.0%，若分红比例维持2023 年的88%水平，对应2024 年股息率7.5%。

风险

外贸运力回流，国内经济增速下降。